公司2019 年净利润增长约36%，2020 年Q1 净利润增速也远高于行业平均，主要是成本控制有效。公司短期有新增核定产能，中长期成长性依赖于集团的资产注入。虽然公司短期盈利超预期，但业绩稳定性还需要进一步验证，暂维持公司“增持”评级。

    　　2019 年业绩增长36%，2020 年Q1 业绩同比增长24%。公司2019 年实现营业收入/净利润113.58/8.97 亿元（同比分别+3.56%/36.04%），每股收益0.54 元，盈利贡献主要来自于塔山矿（实现税前利润33.56 亿元，同比+45.53%）。公司2019年未分配利润仍为负值，因此不进行利润分配。2020 年Q1 公司实现营业收入/净利润27.31/2.96 亿元（同比分别变动-4.64%/ +23.61%），业绩超出市场预期，主要是成本同比下降显著。

    　　成本控制有效，煤炭均价下跌但毛利率提升。公司2019 年煤炭产/销量分别为3377.66/2819.83 万吨（同比+8.76%/+6.87%），煤炭产品综合售价/成本分别为383.58/165.20 元/吨（同比-6.27%/-12.32%），煤炭板块毛利率56.93%，提升3.36pcts。2020 年公司一季度原煤产/销分别为743.59/620.41 万吨（同比分别增长14.81%/14.67%），吨煤销售均价/成本分别为383.25/165.63 元（同比-4.22%/-9.95%），毛利率56.78%（小幅提升2.7pcts）。公司成本处在不断下行通道中，有效改善了盈利能力。成本下降主要是由于搬家工作面减少，材料费用得以大幅节约，杂项支出也有明显下降。

    　　核定产能不断增加，远期或受益于集团资产。公司核心煤矿塔山矿2019 年8 月完成产能核增，由1500 万吨/年提升至2500 万吨/年；公司色连矿2020 年3 月完成公示，产能为500 万吨/年，但盈利能力尚待提升。此外，公司大股东同煤集团作为山西省最大的动力煤集团，拥有6 倍于上市公司的煤炭产能，为避免同业竞争，未来集团煤矿资产或进一步推进证券化，上市公司有望受益。

    　　风险因素：宏观经济波动影响煤炭需求及煤价水平；色连矿、忻州矿继续亏损。

    　　投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们下调公司2020～2021 年EPS 预测至0.44/0.47 元（原预测0.56/0.61 元），新增2022 年EPS 预测为0.53 元，当前价3.39 元，对应P/E 8/7/6x。我们给予2020 年P/B0.85x 的行业平均估值，对应目标价3.63 元，维持“增持”评级。