公司2018 年净利润增长10%，2019 年Q1 净利润同比增速接近90%，显示公司盈利正处于改善期。目前山西国改进入决胜之年，预计集团资产证券化力度有望继续加大，若集团煤矿业务能够整体注入，上市公司也有望迎来新的增长阶段。

    2018 年Q4 单季亏损，2019 年一季度业绩同比增长近90%。公司2018 年实现营业收入/净利润112.58/6.59 亿元（同比分别+22.15%/10.10%），每股收益0.39 元，其中Q4 单季亏损约0.07 亿元。由于公司仍存在未弥补亏损，故暂不进行利润分配。

    2019 年Q1 公司实现营业收入/净利润26.37/2.36 亿元（同比分别变动-4.64%/+89.08%），业绩同比大幅增加主要是塔山矿21%股权对应的利润增厚，预计该矿单季利润接近6 亿元，21%的股权可增厚约1.2 亿元净利。

    2018 年煤炭销售均价下降，2019Q1 产销量同比增长近15%。公司2018 年煤炭产/销量分别为3105.48/2638.64 万吨（同比+28.44%/+28.30%）。公司2018 年煤炭产品综合售价409.24 元/吨（同比-4.79%）。2019 年公司计划煤炭产量3257 万吨（增长+4.89%），商品煤销量2713 万吨（增长+2.84%）。2019 年公司一季度生产/销售原煤分别为743.59/620.41 万吨（同比分别增长14.81%/14.67%），吨煤销售均价/成本分别为403.13/183.94 元（同比-0.92%/+1.70%），毛利率小幅下滑。

    2018 年折旧和其他成本增加较多，财务负担明显减轻。公司2018 年煤炭业务成本同比增长22.53%，材料、电力、人工等单位成本均有不同程度下降，而折旧费用有所增加主要是色连矿的正式生产转固。按销量计，吨煤成本约为188.41 元（同比-3%）。2018 年公司三项费用率合计为29.43%，与去年基本持平，但销售费用率和管理费用率明显提升，公司财务费率显著下降，财务负担明显得到改善。

    山西国企改革或为公司带来新的增长空间。目前山西国企改革进入决胜之年，公司大股东作为山西省最大的动力煤集团，2016 年已列入山西国资改革试点，预计有望推进资产证券化，公司作为集团唯一上市平台，若集团产能顺利注入，或为公司带来新增长空间。

    风险因素：宏观经济波动影响煤炭需求及煤价水平；山西国改低于预期

    投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2019～2020 年盈利预测EPS至0.49/0.56 元（原预测0.46/0.45 元），给予2021 年EPS0.61元的盈利预测，当前价5.17 元，对应P/E 11/9/9x。我们给予2019 年P/B1.5x，对应目标价5.7 元，维持“增持”评级。