事件：公司发布2018 年中报，上半年公司实现营业收入53.1 亿元，同比增长8.7%；实现归母净利4.8 亿元，对应EPS 为0.28 元/股，同比下降20.8%；其中实现归母扣非净利4.8 亿元，同比大增501.4%。报告期内，公司完成塔山矿股权21%的收购事宜。

    点评：

    1. 报告期内完成塔山矿21%股权收购，增厚EPS 约0.15 元/股。报告期内公司完成对塔山矿21%股权的现金收购事宜，持股比例上升至72%。2018H 塔山矿产销量达到1209/1014 万吨，同比增长4.8%/4.2%。受益于煤价持续上行，2018H 塔山矿实现损益12.3 亿元，同比大增59.7%。按72%权益计算，塔山矿贡献归母净利8.9 亿元，占公司归母净利总额186.4%；其中21%股权收购增厚半年EPS 约0.15 元/股。

    2. 归母净利同比下滑，源于去年同期产生大额资产转让收益。2018H 公司归母净利4.8 亿元，同比下滑20.8%，主要因为2017H 因转让煤峪口矿获得5.1 亿元收益。扣除该转让损益后，2018H 归母净利大增501.4%，主要源于塔山矿大幅增加及股权收购。

    3. 公司本部和色连矿盈利能力欠佳，非煤板块持续拖累业绩。测算2018H 公司本部净利为-3.8 亿元，亏损同比扩大1.0 亿元，主要源于忻州窑矿产量大幅下降39.4%，且财务费用明显上行。除此而外，公司控股51%的色连矿已于2017年底投产，但盈利能力欠佳，此后公司将其托管。2018H 色连矿亏损约0.6 亿元，反较去年同期投产前增亏，推测应是受2018Q2 内蒙环保限产力度严苛所致。除此而外，公司尚有建材、化工等非煤板块，由旗下子公司运营，近年来持续处于亏损状态，测算2018H 合计亏损0.5 亿元。

    4. 盈利预测及投资评级。假定十三五期间秦港Q5500 均价维持在650 元/吨，预计2018-2020 公司归母净利为8.0/9.7/10.0 亿元，对应EPS 为0.48/0.58/0.60元/股，同比增长33%/22%/3%。目前公司除塔山矿盈利能力突出外，其余资产均对整体业绩有所拖累。公司作为同煤旗下唯一煤炭上市平台，有望借此次国改实现体量扩张，建议重点关注。维持“审慎推荐-A”评级。

    5. 风险提示：煤价大幅回调；主要建材、化工产品价格回调。