投资要点
公司披露2017 年报及2018 年第一季度报告:2017 年,实现营业收入91.6亿元(+24%),归属于上市公司股东净利润5.99 亿元(+222.6%),扣非后为0.68 亿元(上年同期为-5.49 亿元),每股收益为0.36 元/股,加权平均ROE为11.3%(+7.6pct)。2018 年1 季度,实现营业收入27.7 亿元(+11.5%),归属于上市公司股东净利润1.23 亿元(+587%),折合EPS 为0.07 元/股。
煤炭销售量价齐升,吨煤毛利接近2011 年水平。煤炭是公司的绝对主导业务,煤炭收入占比持续高达96%以上,2017 年公司原煤产量2418 万吨(-1.4%),煤炭销量2057 万吨(+6.1%),产销率达到近年来最高的85%,其中忻州窑煤矿产销量155/155 万吨,同比-25%/-27%,塔山煤矿产销量2263/1902 万吨,同比+1%/12%。吨煤售价429.8 元/吨(+18%),吨煤成本195.2 元/吨(+8%),价格涨幅明显高于成本,实现吨煤毛利235 元/吨(+28%),接近于2011 年高点238 元/吨的水平。
转让煤峪口矿,实现非经常性收益5.14 亿元。公司将下属煤峪口矿(250万吨/年)整体资产出售给同属同煤集团的朔州煤电,于2017 年4 月完成交割,该项非流动资产处置获得收益5.14 亿元,显著增厚了该年度利润。
拟收购塔山煤矿21%的股权,显著提升公司盈利能力。公司拟以现金收购同煤集团持有的塔山煤矿21%股权,若收购完成公司持股将达72%,作价24.87 亿元,塔山煤矿2017 年实现净利润17.4 亿元,2018 年1 季度实现净利润6.3 亿元,参考2017 年利润,收购PE 仅为6.8 倍,该收购尚待获得塔山煤矿债权人同意等。
2017 年期间费用率下降明显。2017 年,公司销售费用18.5 亿元(-1.6%),管理费用4.5 亿元(-42.3%),管理费用降低是由于无形资产摊销及修理费的核算方式改变所致,财务费用5.4 亿元(-4.7%),三项期间费用率31%,同比下降13pct。
2018 年1 季度煤炭量价齐升,期间费用率大幅下滑。2018 年1 季度,公司原煤产量647.6 万吨(+6.1%),销量541 万吨(+0.8%),吨煤售价483元/吨(8.7%),吨煤成本183 元/吨(+1.2%),吨煤毛利300 元/吨(+13.8%)。
三项期间费用率33%,同比大幅下滑10 个pct。毛利水平的提高叠加期间费用率的降低,公司1 季度业绩同比增加明显。
盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20 年实现归属于母公司股东净利润分别为7.04/8.33/9.04 亿元,折合EPS 分别是0.42/0.50/0.54 元/股,当前5.28 元股价,对应PE 分别为12.6/10.6/9.8 倍,给予公司“持有”评级。
风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。