2026 年货物吞吐量有望平稳增长

    　　预计铁矿石吞吐量增速趋缓：2025Q3 以来中国日均铁水产量同比增速呈下降趋势，2026 年2 月以来唐山高炉开工率同比增长放缓；4 月铁矿石进口量同比增速降至0.9%；截至5 月中国港口铁矿石库存达到历史高位。

    　　预计煤炭吞吐量有望增长：2026 年2 月以来国外与国内煤炭价差大增，4月煤炭进口量同比增速降至-4%，1-4 月晋陕蒙煤炭产量同比增长1%；山西沁源一煤矿瓦斯爆炸事故对煤炭发运造成短期冲击，目前大秦线煤炭每日发运量已恢复至130 万吨以上。预计钢材吞吐量或承压：世界钢铁协会下调2026 年全球钢铁需求增速至0.3%，1-4 月河北粗钢产量同比下降3%，3-4 月河北粗钢产量处于2019 年以来低位。

    　　若项目投产有望推动利润增长

    　　京唐港区51 号、52 号散货泊位年设计通过能力2560 万吨，占2025 年公司铁矿石吞吐量20%；建设期2.5 年，总投资概算59 亿元，企业自筹占比25%、其余银行贷款，总投资收益率平均为6.12%。精品矿加工项目加工能力1500 万吨/年，铁矿石原料全部来自京唐港区矿石泊位；建设期2 年，总投资额13 亿元。预计到2028 年西芒杜铁矿总产量将达到1.2亿吨的设计产能，我们预计有望推动公司铁矿石吞吐量大增，并支撑精品矿加工项目所需原料量。粮食中转仓项目建设期2 年，总投资额7 亿元。

    　　高分红有望持续

    　　分红能力强：2025 年净利润、折旧、摊销合计29 亿元，经营活动现金净流量19 亿元，资产负债率9%，有息负债率0.3%；截至2026Q1 货币资金84 亿元；我们认为重点项目企业自筹占总投资额比重或有限。分红意愿高：2023-25 年每股股利0.2 元，分红比例60%左右；控股股东除公司以外的资产连年亏损。我们预计每股股利0.2 元的分红政策有望延续。

    　　上调盈利预测，维持评级

    　　考虑2026 年吞吐量有望平稳增长，若项目投产有望推动盈利上行，上调2026-2027 年的预测归母净利润至21.5、22.5 亿元（原预测19.8、20.1亿元），引入2028 年预测归母净利润24.4 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，产能提升不及预期。