2024 年归母净利润有望增长10%

    　　我们预计2023 年唐山港归母净利润20.6 亿元，同比增长22%；其中吞吐量增长13%，费率上涨10%。我们预计2024 年归母净利润22.6 亿元，同比增长10%；其中假设低基数消失导致吞吐量增速放缓至5%左右，费率小幅增长2%左右。随着工业化和城市化放缓、新能源发展等，未来吞吐量增速进一步下降，河北港口整合有望推动费率持续小幅上升，所以净利润有望继续小幅增长。

    　　高比例分红，股息率有望6%左右

    　　2020 年以来，唐山港大幅压缩商品销售业务、退出船舶运输业务、剥离集装箱码头业务，聚焦散杂货装卸主业。但是主业再投资需求少，因此唐山港提高分红比例，2020-2022 年分别为64%、99%、70%，股息率分别为8.1%、12.7%、7.3%。考虑到唐山港资产负债率低、现金充足、再投资需求少，我们预计未来唐山港将继续高分红。如果分红比例维持70%左右，那么2023 年股息率有望达到6%左右。

    　　港口整合空间较大

    　　2022 年7 月，河北港口集团承诺5 年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施或整合方式稳妥推进相关业务整合，以解决同业竞争问题。一方面，非上市码头整合空间较大：2022 年河北省港口货物吞吐量12.77 亿吨，河北港口集团7.33 亿吨，上市公司唐山港股份和秦港股份为2.07 和3.84 亿吨。另一方面，分货种码头整合空间较大：河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量3.96亿吨，煤炭、油品等能源类货物吞吐量2.94 亿吨，分散在唐山港股份、曹妃甸港集团和秦港股份等公司。如果整合后分货种经营，唐山港专注于某类货物，那么吞吐量有望明显增加。

    　　维持盈利预测和“买入”评级

    　　唐山港吞吐量如期增长、费率如期提升、河北港口整合有望按承诺推进，预测2023-2025 年归母净利润20.6、22.6、23.9 亿元；唐山港有望继续高分红，2023 年预期股息率6%左右，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。