事件：唐山港发布2022 年年报、2023年一季报。2022 年：公司实现营业收入56.20亿元，同比下滑7.49%；归母净利润16.90 亿元，同比下滑19.11%，2022 年基本EPS 为0.29 元；扣非后归母净利润15.93 亿元，同比下滑4.25%。2022 年，公司拟每 10 股派发现金红利2 元（含税），分红比例为70.14%，对应2023 年5 月16 日收盘价，股息率为5.26%。

    　　2023 年第一季度：公司实现营业收入14.58 亿元，同比增长18.25%；归母净利润5.16 亿元，同比增长30.88%；基本 EPS 为 0.09 元；扣非后归母净利润5.15 亿元，同比增长34.17%。

    　　点评：

    　　专注于散杂货业务，2022 年主营货物运量稳中有升：公司主要从事港口综合运输业务，主要经营区域在唐山港京唐港区，是主导唐山港京唐港区建设及经营的大型港口企业集团。公司目前形成了以矿石、煤炭、钢材、水渣、砂石料等散杂货运输为主，汽车、粮食、液化品和机械设备等货种为辅的多元化货种格局。2022 年，公司实现营业收入56.20 亿元，同比减少7.49%，实现归母净利润16.90 亿元，同比减少19.11%。

    　　主要系自2021 年9 月起北京国贸公司及自2021 年10 月起津唐集装箱公司不再纳入公司合并报表范围，贸易收入及集装箱板块收入同比减少所致。剔除2021 年转让北京国贸公司、津唐集装箱公司股权及集装箱泊位资产相关影响后，利润总额同比增长1.44%；归母净利润同比减少0.49%。

    　　2022 年，公司主营货物运量稳中有升，完成货物吞吐量2.07 亿吨，同比增长1.25%；矿石完成9642 万吨，同比增长4.96%；煤炭完成6512 万吨，同比下降13.11%；钢材完成1459 万吨，同比增长6.03%；砂石完成1922 万吨，同比增长52.92%。公司其他货种完成1,205.80 万吨，同比增长2.96%。矿石和煤炭是公司的主要货种，2022 年矿石吞吐量占公司总货物吞吐量的46.49%，煤炭吞吐量占公司总货物吞吐量的31.40%。

    　　投资策略：唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，区位优势突出，经济腹地广阔，主营货物运量稳健增长，业绩保障较强，同时公司实施高分红政策，注重股东回报，此外，在河北省港口资源整合的背景下面临新的发展机遇。综上，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为21.23、22.95、25.04 亿元，EPS 为0.36、0.39、0.42 元，对应2023 年5 月16 日收盘价，PE 为10.6X、9.8X、9.0X，PB 为1.1X、1.1X、1.0X，假设分红率为70%，股息率为6.60%、7.13%、7.78%。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济周期、相关行业发展趋势变化、生产原料价格、人工成本等上升、腹地企业产能受限、环保类支出增加等。