1-4 月估值不断修复

    　　2023 年1-4 月，唐山港股价大幅上涨，我们认为是估值修复过程。2023年初，唐山港的2023 年预期PE 是7.8 倍、股息率9%，具有较强投资吸引力；预期ROE 是10.8%、对应0.84 倍PB，存在低估。唐山港2022年资产负债率仅为12%，有息负债不到300 万元；2022 年12 月31 日市值仅162 亿元，而现金高达68 亿元、企业自由现金流24 亿元，如果持续经营4 年，现金有望超过市值。随着股价大幅上涨，估值也随之修复。

    　　2023 年静态估值较合理

    　　到4 月底，唐山港的2023 年预期PE 是11.2 倍，股息率6.2%，处于较合理水平；ROE 为10.8%、对应1.2 倍PB，也处于较合理水平。唐山港的PE 分位数是57%，PB 分位数是43%，处于历史中等水平。所以静态看，2023 年唐山港的估值已经处于较合理水平。

    　　港口整合有望推动费率回升

    　　2023 年开始，河北港口集团一体化管控秦皇岛港、唐山港京唐港区和曹妃甸港区、沧州黄骅港区，深入推进煤炭、矿石运输业务整合，或将有效解决省内港口无序恶性竞争问题，港口费率有望得到修复。2022 年唐山港的装卸堆存业务单吨收入为20.84 元/吨、货物吞吐量2.07 亿吨，如果未来单吨收入提升4 元/吨、吞吐量增加4000 万吨，那么有望增加归母净利润13.4 亿元，即现有码头资产归母净利润有望超过30 亿元。

    　　非上市码头资产有望整合

    　　河北港口集团承诺：5 年内（2022 年10 月31 日起）通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施解决同业竞争问题。非上市码头有望整合到上市公司中，带来唐山港收入和利润增长。2022 年河北省港口货物吞吐量12.77 亿吨，其中秦港股份占比30%，唐山港股份占比16%。如果未来整合到唐山港的码头货物吞吐量2 亿吨，单吨盈利能力是唐山港的80%，那么有望贡献20 亿元左右归母净利润。

    　　考虑2023Q1 唐山港吞吐量、收入、利润大幅增长，上调2023-2024 年预测归母净利润至20.91、22.56 亿元（原预测20.84、22.34 亿元），引入2025 年预测归母净利润24.14 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期