唐山港率先进入成熟期

    　　唐山港作为干散货港口，比集装箱船、油轮、滚装船等港口更早进入成熟期。随着城市化、工业化放缓，中国对大宗原材料的需求进入平台期。

    　　2016-2021 年，唐山港的货物吞吐量持平，其中矿石下降18%、煤炭增长29%、钢材下降19%、其他散杂货增长33%。2021 年唐山港的营业收入60.75 亿元，下滑22.49%，主要是北京国贸贸易业务减少且自8 月末不并表所致；归母净利润20.89 亿元，增长13.36%，主要是资产处置收益增加所致；扣非归母净利润16.63 亿元，减少6.59%，主要是钢厂限产导致矿石需求量减少。铁矿石进口量可高频跟踪，2021 年业绩符合预期。

    　　聚焦主业，收缩多元化投资

    　　在成熟期聚焦主业，收缩多元化投资，唐山港成为港口行业的先行者。唐山港作为公共基础设施类公司，稳定的吞吐量和装卸费率，带来稳定的盈利和充裕的现金流。而干散货码头业务进入成熟期，资本开支减少，所以再投资影响公司价值。唐山港往年投资的集装箱码头和船舶运输业务连年亏损，商品销售业务盈利微薄。2020 年开始，唐山港大幅压缩商品销售业务规模、退出船舶运输业务、剥离集装箱码头业务，聚焦散杂货装卸主业。投资方向调整，有望推动公司的盈利能力提升。

    　　高比例分红，投资价值提升

    　　唐山港的分红比例和股息率遥遥领先，成为港口行业标杆。由于再投资需求减少，2020 年开始唐山港大幅提高分红比例到64%，2021 年进一步提高到99%。2021 年唐山港的股息率为11.4%，在交运行业遥遥领先，是唯一一家分红就具备较高投资价值的A 股港口公司。唐山港收缩多元化投资，而主业再投资需求少，我们预计公司将持续高分红。考虑到大股东收购唐山港集装箱码头和商品销售公司后的收购款支付压力，我们预计唐山港2021-23 年有望维持极高比例分红。

    　　维持盈利预测和目标价

    　　综合考虑资产处置收益减少、装卸费率上升、亏损业务剥离等，维持2022-23 年预测EPS，新增2024 年预测EPS 为0.35 元。

    　　风险提示：环保限产趋严，能耗双限趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降