主业盈利稳定，资产处置增加利润

    　　前三季度，唐山港营业收入同比下滑26.5%，归母净利润同比增长29.2%，主要是第三季度处置商贸公司、集装箱码头等，导致营业收入减少、投资收益增加。港口相关主业盈利保持平稳，前三季度扣非净利润同比增长2%。

    　　第三季度扣非净利润3.96 亿元，同比下滑8.9%，主要是资产减值损失增加7400 万元所致。

    　　限产导致货物吞吐量下滑

    　　2021Q1-Q3 的散杂货吞吐量同比增速分别为6.8%、-8.3%、-9.6%，其中铁矿石吞吐量分别同比增长4.7%、-22.8%、-27.3%，增速下滑主要是限产导致腹地钢铁企业的矿石需求量减少。前三季度钢材运量同比增长12.78%，因为钢材出口量大幅增加；煤炭运量同比增长4.04%，因为电煤需求增加；砂石、矿渣粉等货种运量同比增长17.22%。我们预计冬季环保限产、能耗双限将继续影响港口吞吐量。

    　　货物单吨收入有所回升

    　　我们估计，2021 年上半年散杂货装卸堆存等单吨收入比2020 年上涨8%，第三季度比上半年增长1%，呈现上升趋势。这与周边港口竞争趋缓有关，也与防疫引发的港口拥堵有关。考虑到北方干散货港口仍然较为拥堵，预计2022 年港口费率继续小幅上涨。

    　　罕见三季度分红，股息率近6%

    　　唐山港三季度拟分红8.9 亿元，分红比例51%，股息率近6%。分红超过了资产处置带来的收益，说明并非特殊分红。大股东盈利能力较差，收购唐山港亏损的集装箱码头后，我们推测需要唐山港加大分红。考虑到未来资本开支需求较少，2021 年唐山港分红比例有望较2020 年的64%继续提升，全年股息率有望超过8%，具备较高投资价值。

    　　盈利预测和评级

    　　考虑资产处置、货物吞吐量和港口费率变化，2021-23 年预测归母净利润从18.6、19.3、20.2 亿元上调至21.5、20.9、20.6 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：环保限产趋严，能耗双限趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降