3Q20 业绩略超我们的预期

    　　公司公布三季度业绩：第三季度实现营业收入22.98 亿元，同比下降10.3%，主要系公司之子公司北京国贸公司、香港国贸公司贸易业务减少所致；但营业收入环比增长23.3%，主要因散杂货物吞吐量环比增长2.6%、集装箱吞吐量环比增长58.0%；归属于上市公司股东的净利润为4.48 亿元，全面摊薄每股收益0.08 元，同比增长20.1%，快于上半年的2.7%，略超我们预期，我们认为主要是由于矿石吞吐量增速有所加快（第三季度矿石吞吐量同比增长14.2%，快于上半年的6.1%）。

    　　2020 年1-9 月实现营业收入62.00 亿元，同比下降27.3%。归属于上市公司股东的净利润为13.52 亿元，同比增长7.9%。

    　　前三季度吞吐量与去年同期相比微增。2020 年1-9 月份, 公司吞吐量（包括集装箱）完成18,095 万吨，同比增长0.8%。其中，散杂货物完成吞吐量16,242 万吨，同比增长2.1%；集装箱吞吐量完成144 万TEU，与上年同期基本持平。

    　　发展趋势

    　　矿石运量逆势增长趋势或将延续。对于矿石业务，公司在保持唐山地区腹地运量稳定的同时，积极开发外阜地区货源，引进新客户，前三季度矿石完成8,226 万吨，同比增长9.0%。考虑到目前港口铁矿石库存依然相对较低，全国铁矿石进口保持较快增速（9月份同比增长9.3%），或驱动公司装卸量继续增长。煤炭方面，焦煤受通关政策影响及动力煤受疫情影响吞吐量均下降，致使前三季度公司煤炭完成5,540 万吨，同比减少12.9%。钢材方面，受疫情影响吞吐量降低，前三季度钢材完成949 万吨，同比减少11.0%。

    　　公司其他货种完成1,526 万吨，同比增长62.4%，主要是公司多措并举，在保持原有货种运量稳定的同时，积极引入了新货种砂石料，成为重要的增长驱动力。

    　　经营和业绩彰显韧性，当前估值具有吸引力。即使在疫情影响下，公司前三季度货量实现小幅增长，体现了公司积极抓住结构性机会（如矿石）和开拓新货源（如砂石）的能力，业绩具有韧性，当前的估值具备一定的吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年7.8 倍/7.1 倍市盈率。考虑到公司未来增长空间有限，我们维持中性评级和3.12 元目标价，对应10.0 倍2020 年市盈率和9.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

    　　风险

    　　区位内港口竞争加剧，吞吐量增速低于预期，装卸费率下降。