20H1 业绩略超我们预期

    公司公布上半年业绩：营业收入39.02 亿元，同比减少34.6%，营业成本同比减少43.3%，主要是由于低毛利的贸易收入和成本减少，因此毛利率同比改善十个百分点；归母净利润9.05 亿元，同比增长2.7%；对应每股盈利0.15 元，略超出我们的预期，主要是由于货物吞吐量表现好于预期，在疫情中体现出韧性。

    收入和成本端的大幅下降主要由于因为疫情影响下，港口上下游物流链不畅，贸易业务量萎靡，使得公司贸易业务量萎靡（贸易业务收入同比减少54%，占收入的37%），但该业务毛利率仅4.4%，对实际业绩影响较小。港口主业表现稳健：2020 年上半年，公司吞吐量（包括集装箱）完成1.17 亿吨，同比减少1.28%；其中，散杂货物吞吐量完成1.06 亿吨，同比增长0.78%；集装箱完成71.58万TEU，同比减少11.59%。上半年装卸堆存业务收入（占收入的55%）同比持平，毛利率同比小幅下降1.5 个百分点，但依然维持在50%的健康水平。费用端看管控有力：上半年公司管理费用同比减少14.7%，主要由于阶段性减免企业社会保险费；财务费用同比减少62.9%，主要系公司偿还银行借款减少利息支出及外币交易折算汇兑损益减少所致。

    发展趋势

    煤炭运输业务有望企稳回升，继续受益于公转铁带来的业绩增量。

    上半年公司煤炭吞吐量完成3,710 万吨，同比减少14.03%，2 至4月受疫情影响，用电需求低迷，煤炭下水量大幅减少，导致公司上半年煤炭运量减少。但随着全社会复工复产提速，火电发电量明显增加，煤炭需求回升，加上煤炭进口开始收缩，北方煤炭下水量开始恢复性增长。环保压力下，我们认为公司有望利用专业化泊位和铁路集港优势取得超过行业的运量增速。

    矿石运量逆势增长趋势或将延续。疫情下公司积极开发外阜地区货源，引进新客户，随着公司贸易商及矿山运量增加，公司上半年矿石运量实现增长，与去年同期相比增加297.03 万吨。3 月份以后，在复工复产提速及基建投资带动下，钢材库存持续下降，钢价回升，钢厂生产积极性高，生铁及钢材产量持续回升。考虑到海外疫情扩散和国内铁矿石库存处于相对低位，我们认为公司有望受益于铁矿石补库存过程。

    盈利预测与估值

    我们上调2020 年/2021 年盈利预测12%/15%至18.52 亿元/20.40亿元，同比分别增长4.2%、10.2%。当前股价对应2020/2021 年8.7 倍/7.9 倍P/E。我们上调目标价17%至3.12 元，对应10 倍2020年市盈率和9 倍2021 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间，但考虑到未来增长空间有限，我们维持中性评级。

    风险

    区位内港口竞争加剧，吞吐量增速低于预期，装卸费率下降。