业绩同比小幅上涨，港口主业表现稳健

    唐山港发布2020 年中报业绩：营业收入同比下降34.6%至39.0 亿元；归母净利润同比上涨2.7%至9.0 亿元；扣非归母净利润同比下降0.9%至8.6亿元。公司营业收入同比下降主因商品销售业务收入大幅下降所致；同时销售业务成本也大幅下降，因此对净利润影响较小。受益于全球疫情逐步控制，港口货物吞吐量逐步改善，我们上调公司2020/2021/2022 年盈利预测10.5%/13.2%/12.7%（EPS：0.32/0.35/0.36 元）；基于8.5x 2020E PE，给予目标价2.72 元，维持“增持”评级。

    港口装卸堆存业务毛利润小幅下滑

    今年上半年，公司完成货物吞吐量1.2 亿吨，同比减少1.3%。其中，散杂货物吞吐量1.1 亿吨，同比增长0.8%；集装箱吞吐量71.6 万标准箱，同比减少11.6%。虽然受疫情影响，上半年公司港口装卸堆存业务表现整体稳健。装卸堆存业务营业收入和上年同期持平，毛利润小幅下降3%至10.6亿元，毛利率49.8%。

    商品销售业务占比显著下降，提升公司盈利水平上半年，公司商品销售业务收入和成本同比下降54.2%和55.0%至14.4亿和13.7 亿元，毛利率4.4%，毛利润6,333 万元。商品销售业务占比公司总营业收入和成本的37.0%和50.7%，较上年同期占比显著下降（上年同期销售业务占比公司总收入和成本分别为52.3%和63.7%）。商品销售业务毛利率较低，占比下降有助于提升公司整体盈利水平。上半年公司整体毛利率提升11 个百分点至30.3%。

    其余业务对公司盈利贡献较小

    上半年，港口装卸堆存业务贡献公司毛利润的90.4%，是公司主要盈利驱动。其余分部业务对公司盈利贡献较小，其中商品销售、港务管理、物流及其他、集装箱和船舶运输业务占比公司毛利润的5.4%/5.1%/1.2%/-1.0%/-1.1%。其中，集装箱和船舶运输受疫情影响较为直接，上半年录得亏损。

    上调盈利预测，最新目标价2.72 元，维持“增持”评级受益于全球疫情逐步控制， 港口货量逐步改善， 我们上调公司2020/2021/2022 年盈利预测至18.7 亿/20.5 亿/21.3 亿元。基于8.5x 2020EPE（公司历史三年PE 均值10.2x 减0.5 个标准差，2020E EPS 0.32 元），对应目标价2.72 元（前值为2.57-2.63 元，基于9.0x-9.2x 2020E PE），维持“增持”评级。

    风险提示：1）货物吞吐量增速低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）自然灾害。