2019 年业绩向好；伴随复工推进，货量有望边际改善

    唐山港发布2019 年报，公司实现营业收入112.1 亿元，同比增长10.6%；归母净利润17.8 亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润17.7 亿元，同比增长11.6%，符合我们的预期。唐山港是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港，一季度受新冠疫情影响，生产需求被抑制，公司货物吞吐量承压。但伴随复工逐步推进，我们预计公司货量有望边际改善。考虑到一季度货量下滑对公司全年业绩的拖累，我们下调2020/2021 年盈利预测7%/10% (2020E/2021E/2022E EPS 0.29/0.31/0.32 元)，基于9.0x-9.2x2020E PE 估值，目标价区间2.57-2.63 元，维持“增持”。

    散杂货主枢纽港，港口装卸主业发展稳健

    2019 年，唐山港（包含京唐港区和曹妃甸港区）完成货物吞吐量6.57 亿吨，位居全国沿海港口第三位，其中外贸货物吞吐量2.77 亿吨，集装箱吞吐量294 万标准箱，占比河北省港口总量的70%。京唐港区是国家《水运“十三五”发展规划》的重要港口，公司运输货种主要包含煤炭、矿石、钢材等大宗散杂货，港口装卸业务发展稳健。2019 年，公司完成矿石吞吐量1.0 亿吨，同比增长6.9%；煤炭运量8,367 万吨，同比增长2.5%。其中，公司铁路装车量再创新高，全年完成矿石等大宗散货铁路疏港1,005万吨，同比增长164%，港口腹地进一步向西北延伸。

    装卸堆存业务驱动公司盈利增长

    2019 年，公司港口装卸堆场业务实现营业收入48.2 亿元，同比增长8.6%；毛利率48.2%，毛利润23.2 亿元，贡献公司总毛利润的95.8%，是公司盈利增长的核心驱动。港务管理、物流及其他服务、商品销售业务分别实现毛利润1.3 亿、3,700 万、1,200 万元，占比公司总毛利润的5.4%、1.6%和0.6%。船舶运输业务亏损8,900 万元，主因该业务仍处于前期市场培育阶段。

    1-2 月货量同比下滑；公司主要货种为大宗散货，受海外疫情影响较小

    根据交通运输部数据，1-2 月，受国内疫情和工厂停工影响，唐山港货物吞吐量同比下滑10.1%，我们预计3 月货量仍将维持同比下滑态势。公司装卸货种以大宗散杂货为主，货量主要依靠国内钢铁和煤炭需求驱动，受海外疫情影响较小。我们预计伴随国内复工陆续推进，公司货量有望边际改善。考虑到一季度货量下滑的影响，我们将2020 年盈利预测下调7%；基于9.0x-9.2x 2020E PE（公司历史三年PE 均值10.5x 减0.5 个标准差，2020E EPS 0.29 元），对应目标价区间2.57-2.63 元，维持“增持”评级。

    风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）货物吞吐量增速低于预期；3）自然灾害。