投资要点：

    　　价值与主题机 会兼备，上调到“增持”评级（原评级“谨慎增持”)。

    　　唐山港ROE 高、估值低，具备投资价值。疫情过去之后，赶工将推动唐山港吞吐量回升，或将带来主题投资机会。维持2019-21 年EPS预测0.29/0.31/0.34 元。根据DDM 估值法和可比公司PB，维持目标价2.90 元。

    　　疫情导致吞吐量后移，对全年影响小。新冠肺炎疫情影响复工，导致短期煤炭和铁矿石需求减少。参考SARS，预计2020 年一季度唐山港吞吐量和盈利下滑，但是全年港口吞吐量受影响较小。疫情过去之后，基建复工和赶工将推动港口吞吐量回升。

    　　春夏之交，主题投资机会或将重现。唐山港股价与PE 波动重合度高，说明股价涨跌主要由估值驱动。而唐山港三次估值大幅提升分别与“京津冀一体化”、“中日韩自贸区”和“雄安新区”主题投资有关。

    　　随着基建刺激政策出台、中日韩自贸区谈判推进、区域港口整合深入，唐山港有望重现主题投资机会。

    　　高ROE、低估值，具备较高投资价值。唐山港PE 在8 倍左右，ROE在10%左右、对应0.8 倍PB，估值水平偏低。PE 和PB 分别处于1%和4%低分位，处于历史底部。公司管理出色，长期ROE 高于同行，而PB 处于行业末尾。唐山港估值较低，已经具备较高的投资价值。

    　　风险提示。新冠肺炎疫情出现反复，国内货币政策收紧，基建刺激政策取消，港口降费政策重现，周边港口竞争加剧。