3Q业绩略超我们预期

    　　唐山港公布三季度业绩：营业收入25.60亿元人民币，同比减少6%，成本同比减少10%，因此毛利率同比改善三个百分点；归属母公司净利润3.73亿元，同比增长15%，对应每股盈利人民币0.06元，略超我们预期，主要得益于成本下降和费用管控带动3Q业绩增长。

    　　收入和成本端小幅下降我们认为部分可能由于贸易业务量的主动控制，成本下降幅度高于收入下降幅度则可能受益于吞吐量货种结构之间的变化（高毛利率的业务增长更快）：前三季度公司散杂货吞吐量增长3%，其中矿石和煤炭分别增长5%、6%，而钢材和其他货种则下降12%、下降10%。费用端，三季度公司管理费用同比减少23%，财务费用同比减少40%，去年同期均为高基数。

    　　发展趋势

    　　煤炭业务有望继续受益于公转铁带来的增量。在环保要求驱动的公转铁趋势下，公司的专业化泊位（煤炭专业泊位）和铁路集港优势得到凸显，在煤炭需求整体偏弱的情况下（前三季度大秦线煤炭运量下滑5%）享受结构性变化的增量（前三季度公司煤炭吞吐量增长6%），同时公司参股唐港铁路，享受了铁路集港的收益（上半年公司来自联营及合营公司的投资收益同比大幅增长30%，三季度同比减少5%，趋势有所放缓，前三季度仍同比上涨）。同时我们也注意到公司的矿石、钢材货量可能受到下游需求趋弱、环保限产等因素的影响，依然存在一定的压力。集装箱业务依然处于培育期：今年上半年集装箱业务毛利率为-1.37%，仍有待规模继续增长以期达到盈亏平衡点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于业绩小幅超预期，我们上调2019/2020年净利润预测5%/4%至17.60亿元/18.54亿元，对应2019和2020年增速为9%/5%（考虑到去年四季度净利润为高基数，我们的盈利预测隐含4Q19同比持平）。当前股价对应2019/2020年8.6倍/8.1倍市盈率。维持中性评级和3.00元目标价，对应10.6倍2019年市盈率和10.0倍2020年市盈率，较当前股价有18.1%的上行空间。

    　　风险

    　　吞吐量增速低于预期，装卸费率下降。