2019 年1Q 业绩超过预期

    唐山港公司公布2019 年1Q 业绩：营业收入30.3 亿元，同比增长65.5%，除吞吐量增长11%带动装卸收入增长外，收入增长主来自贸易业务增加；归属母公司净利润4.30 亿元，同比增长15%，对应每股盈利0.07。扣除非经常性因素后，扣非净利润同比增长25.7%，较去年同期（7%）和全年（3%）增速有所加快。

    业绩超预期主要是由于吞吐量增长和费率有所上调：根据公司报告，一季度公司总吞吐量增长11.4%，录得较快增长。其中，毛利率相对较高的矿石吞吐量同比增长22%，与1-2 月下游钢厂备货相关；煤炭吞吐量则受益于周边港口的吞吐量转移而增长12.7%。

    2018 年以来，由于环保类投资及缴纳环保税（一季度税金及附加同比增长160%），公司面临成本上涨，因此今年一季度采取了对部分货种提价的措施，带动公司毛利润同比增加1.6 亿元（增长33%）。由于曹妃甸港区煤炭吞吐量和铁路集疏运量继续增长，公司参股的唐港铁路和曹妃甸实业贡献的投资收益增长0.33 亿元（同比增长45%）。

    发展趋势

    吞吐量高增长是否可持续有待观察。铁矿石方面，钢厂补库存能否持续需要观察，我们注意到公司一季度钢材吞吐量同比减少15.56%，而钢铁供给侧改革、环保限产等因素可能给铁矿石吞吐量增长带来不确定性。煤炭方面如果吞吐量受竞争因素影响又流出到周围港口的，则可能面临增速放缓。

    盈利预测

    目前我们维持2019/20e 盈利预测16.84 亿元/17.76 亿元，对应同比增速为4.6%、5.5%。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年10.5/9.9 倍P/E，维持中性评级和目标价3.00元，对应19/20 年10.5/10.0 倍P/E，与当前股价基本持平。

    风险

    吞吐量增速低于预期，装卸费率下降，成本上涨。