2018 年扣非业绩符合预期
唐山港公司公布 2018 年业绩:营业收入101.38 亿元,同比增长33%,主要是由于贸易业务收入增长快(商品销售收入同比增长106%,但毛利率仅2.5%);归属母公司净利润16.1 亿元,同比增长10%,对应每股盈利0.27 元,略超预期。扣除政府补贴等非经常性损益,扣非后净利润为15.88 亿元,同比增长3.2%,符合预期。公司拟每10 股分红0.7 元,分红比例26%。
从主要货种吞吐量来看,矿石下降而煤炭增长:公司2018 年完成货物吞吐量2.12 亿吨,同比减少3%,其中:矿石吞吐量(占总吞吐量的46%)减少13%,主要受下游去产能、需求偏弱影响;煤炭吞吐量(占总吞吐量的38%)则受益于专业化煤炭码头运营和周边港口运能调整,同比增长幅度达到18%;其他货种(占比)同比减少21%;集装箱(按标准箱)吞吐量增长16%。
发展趋势
散杂货业务难有亮点。作为公司主要货种的矿石可能继续受到环保限产的影响,预计2019 年略微下降或基本保持平稳,而煤炭吞吐量虽然下游需求可能同样偏弱,但由于周边港口的运能调整,有望实现一定增长。总体而言,散杂货业务可能受到环保限产(影响下游开工和港口作业)、集疏运要求变严的压力。
集装箱业务有待继续培育。公司在2017 年完成京唐港区集装箱装卸资产的整合后,大力发展集装箱业务,吞吐量快速增长,但由于新开航线、内贸竞争激烈等原因,2018 年从事集装箱业务的子公司津唐集装箱亏损3.9 亿元。往前看,公司仍在继续扩大产能(三港池、23#-25#泊位),同时拓展客户资源,期待盈利能力改善。
盈利预测
由于业绩略超预期,我们将2019 年盈利预测从15.99 亿元小幅上调5%到16.84 亿元,引入2020 年盈利预测17.76 亿元。
估值与建议
公司当前股价对应19/20 年10.9/10.3 倍P/E,维持中性评级,但由于盈利小幅上调、市场估值水平提升,我们将目标价从2.8 元上调7%到3.0 元,对应19/20 年10.5/10.0 倍P/E,对比当前股价有3%下行空间。
风险
吞吐量低于预期,环保限产趋严,人力成本刚性上涨。