事项：

    2018 年中报，公司实现营业收入44.59 亿元，同比增长38.6%；实现归母净利润7.83 亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润为7.65 亿元，同比增长4.29%。分季度看，Q1 实现营收18 亿元，同比增长8%，Q2 营收26.3 亿元，同比大幅增长73%，系因商品销售业务规模大幅提升。归属净利角度，Q1 实现3.7 亿元，同比增长5.7%,Q2 实现4.1 亿元，同比增长19.7%。

    评论：

    总吞吐量微降，煤炭吞吐量持续提升。1）上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量65.42 亿吨，同比增长2.4%，与2017 相比增速有所放缓。其中，沿海港口完成货物吞吐量45.79 亿吨，同比增长4.3%，公司完成总吞吐量1.19 亿吨，同比下降4.03%。其中矿石下滑明显，完成吞吐量5007.44 万吨，同比下降13.19%。2）环渤海地区港口禁止汽运煤，而公司因铁路集疏港发达，依托唐港铁路、大秦线的铁路集疏运优势，京唐港区成为北煤南运的主要下水港口之一。上半年公司煤炭吞吐量继续提升，完成吞吐量3969.21 万吨，同比增长17.23%。

    装卸堆存主业毛利率持续改善，船舶运输业务拖累整体业绩。装卸堆存业务收入21.67 亿元，占比48.6%，同比增长4.88%，毛利率为46.97%，同比增长1.68 个百分点；船舶运输业务收入3.4 亿元，同比下滑4.94%，主要是新开通的日本航线运营成本增加，以及内贸船舶运价下滑，船舶燃料油成本提升导致，该业务报告期内亏损2.03 亿毛利。

    大力发展集装箱业务，拓展业务覆盖广度。内公司新建多个内陆港，开通唐山首列中欧班列，打通了唐山至欧洲的陆向开放通道，海向布局上新开通外贸集装箱线路5 条；承载能力上，公司积极改善集装箱港口吞吐能力，新增集装箱泊位改善吞吐产能，集装箱完成 93.30 万 TEU，同比增长 14.46%，超越行业水平（规模以上港口完成集装箱吞吐量1.21 亿TEU，同比增长5.4%。）。

    盈利预测及评级：公司作为北方龙头港口，吞吐量保持稳定增长。鉴于行业整体吞吐量增速下滑，我们预计公司2018-20 年实现归母净利润为14.9（此前预计为16.6 亿）、16.4 及17.6 亿元，对应PE 水平为10、9、8 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：大宗商品需求下降，船舶运输运价下跌，港口竞争加剧。