预测上半年盈利同比增长7%

    去年上半年公司实现盈利3.4 亿元，同比增长23%，主要来自2016年底收购的唐港铁路投资收益增量贡献，今年口径将与去年一致。由于环保要求对唐山地区高炉生产和港口集疏港方式的限制，今年一季度吞吐量存在一定压力（公司吞吐量下滑12%），但二季度逐渐恢复。因此我们预计上半年公司盈利有望实现高单位数增长（约7%），好于一季度的5.7%。

    关注要点

    散杂货业务增长空间有限。由于京津冀及周边地区环保政策可能对港口经营产生一定影响，根据公司经营计划，2018 年吞吐量计划完成2.10 亿吨，相比2017 年或将出现下滑。

    加快发展集装箱业务。2017 年公司通过津唐集装箱（唐山港持股60%，天津港持股40%）收购母公司旗下的京唐港区26#-27#泊位、唐山港国际等资产，收购后将天津港合作，整合京唐港区集装箱运输资源。2017 年集装箱业务盈利贡献为4600 万元。公司将继续推进集装箱业务的发展，但需要相对较长的市场培育期。

    控股股东增持彰显信心。近期公司股价回调较多，估值已经处于历史低点，公司控股股东于6 月20 日通过集合竞价增持公司股份5000 万元，成交均价为2.517 元，高于目前股价。

    估值与建议

    目前公司股价对应于2018 年8.7 倍市盈率、市净率0.8 倍。我们维持中性评级，但将目标价下调48%至人民币2.8 元，以反映公司送股分红（每10 股送3 股派0.8 元）以及风险偏好的下降，对应10 倍2019 年市盈率，较目前股价上行空间19.1%。

    风险

    吞吐量增速低于预期