业绩回顾

    维持中性

    2017年业绩略低于预期

    唐山港公司公布2017年业绩：营业收入76亿元，同比上涨17%（2017年完成收购集装箱资产，报表经重述）；归属母公司净利润14.6亿元，同比增加11%，对应每股盈利0.32元，略低于预期5%。

    货物吞吐量实现较快增长：全年达到2.19亿吨，同比增长6.75%：

    其中主要货种矿石（+0.4%）、钢材（+1.1%）仅实现小幅增长，受益于下游需求旺盛和公路煤炭回流至大秦线，煤炭吞吐量同比增长19.6%，贡献主要的增长。集装箱完成运量200万标箱，占全省港口集装箱吞吐量的一半以上，同比增长33.2%。投资收益贡献盈利增长：2016年年底收购唐港铁路等资产（当年一个月盈利贡献1200万元），2017年全年并表，并且随着运量增长经营效益改善，2017年归属唐山港的投资收益为1.9亿元。由于首钢码头税收优惠到期，有效税率提高2个百分点到16%。

    发展趋势

    加快发展集装箱业务。2017年公司通过津唐集装箱（唐山港持股60%，天津港持股40%）收购母公司旗下的京唐港区26#-27#泊位、唐山港国际等资产，收购后将天津港合作，整合京唐港区集装箱运输资源。2017年集装箱业务盈利贡献为4600万元。公司将继续推进集装箱业务的发展，但需要相对较长的市场培育期。公司计划2018年吞吐量增长20%至240万标箱：1）产能方面将三港池通用泊位进行集装箱化改造，年吞吐能力90万TEU；2）货源方面通过对接西北（通过铁海联运拓展内陆港箱量，2017年新增5个内陆港）、散改集、与航运公司合作、自主培育航线等方式。

    散杂货业务增长空间有限。由于京津冀及周边地区环保政策可能对港口经营产生一定影响，根据公司经营计划，2018年吞吐量计划完成2.10亿吨，相比2017年或将出现下滑。

    盈利预测

    我们下调2018e盈利预测7%至15.48亿元。引入2019e盈利预测为15.99亿元，同比增长3%。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19年14.3/13.9倍P/E，维持推荐评级和目标价5.49元，对比当前股价有12%空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，集装箱业务进展低于预期。