主要观点

    1.港口吞吐量持续提升，业绩稳定增长

    财务数据：2017 年实现营业收入76.12 亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润14.63 亿元，同比增长11.33%。

    货运量数据：公司完成货物吞吐量 2.19 亿吨，同比增长 6.75%。

    其中主要货种矿石完成运量 1.13 亿吨，同比增长 0.41%，占比51%；煤炭6925.54 万吨，同比增长 19.62%，占比32%；钢材1715.29 万吨，同比增长 1.15%，占比8%；其他货种 2014.18 万吨，同比增长 10.06%，占比9%。

    此外集装箱完成运量 200.53 万标箱，同比增长 33.20%。

    分板块看：装卸堆存业务收入41.25 亿元，同比增长4.6%，毛利率43.84%，同比减少0.99 个百分点；商品管理收入20.27 亿元，同比增长46.64%，毛利率为1.27%，同比减少0.21 个百分点；船舶运输实现8.8 亿元，同比增长30.05%；港务管理业务收入2.44 亿元，同比增长2.07%。

    费用水平下降。

    2017 年销售费用为0.278 亿元，同比微涨1.41%，销售费用率从0.4%降低至0.36%；

    管理费用为4.08 亿元，同比增长10.39%，管理费用率从5.6%下降至5.3%；财务费用水平同比减少 46.81%，因公司2017 年偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。

    2.公司货物吞吐量增速略超行业

    交通运输部统计快报显示，2017 年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.44 亿吨，同比增长 6.4%；全国规模以上港口完成集装箱吞吐量 2.37 亿TEU，同比增长 8.3%。

    公司货物吞吐量同比增速6.75%，略超行业增速，集装箱业务因处于发展初期，基数低，增速快，同比增长33%。

    环保趋严是压力，更是机会。我们认为环保压力下，环渤海地区严格执行对汽运煤的限制，会带来港口煤炭集疏港方式的变化，但同样也会更利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。（公司通过唐港铁路、 迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连，运距优势明显。）因此公司煤炭吞吐量同比增速近20%，领先周边其他港口水平。

    3.集装箱业务是公司新的发力点

    公司持续发展集装箱业务，2017 年新增 5 个内陆港，集装箱班列运行质量不断提升。加密内外贸航线布局，全面开通日本关东、关西航线，加密既有内外贸航线，航线总数达到 33 条。

    2017 年公司集装箱完成运量 200.53 万标箱，同比增长 33.20%，2018 年目标完成集装箱吞吐量240 万TEU，预计同比增长20%。

    4.投资建议：

    公司作为国内龙头矿石吞吐港口，吞吐量保持稳定增长。我们预计公司18/19年实现归母净利润为16.57/18.51 亿元，对应PE 水平为13/12 倍。

    京津冀协同发展战略推进以及雄安新区的设立，区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好，有助于提升港口经济活动活跃度，带动进出口贸易增加，带动人流物流信息流资金流；唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口，且为不冻港，优势显著。维持“推荐”评级。

    5.风险提示：经济大幅下滑；环保政策升级导致公司腹地钢铁等行业持续去产能。