事件描述

    　　唐山港2016 年上半年实现营业收入28.5 亿元，同比上升11.8%，毛利率同比下降5.3 个百分点至35.7%，归属于母公司净利润同比增加10.9%至6.34亿元，EPS 为0.16 元。

    　　事件评论

    　　毛利率收窄，降费节税促进盈利增长。2016 年上半年，公司实现营业收入同比上升11.8%，其中，国贸公司贸易量增加致商品销售业务收入大幅提升83.87%是公司收入增长的主要原因。但是，由于商品销售业务毛利率较低（-0.87%），拖累整体毛利率下降5.3 个百分点至35.7%。最终，公司实现归属净利润6.34 亿，同比增加10.9%，盈利提升主要由于：1）因公司长期借款由上期13.2 亿减少至6.3 亿，财务费用下降0.49 亿元；2）因税收政策优惠，公司缴纳所得税节省0.59亿元。

    　　2 季度盈利增长稳健。单2 季度，公司实现营业收入为15.0 亿元，同比增加7.0%，营业成本涨幅（13.4%）超过营收，毛利率同比下降3.6个百分点至36.8%。最终，实现归属净利润3.6 亿，同比增长10.0%。

    　　运量稳健提升，煤矿逆势增长。公司吞吐货种以矿石和煤炭为主，上半年分别占到公司总吞吐量的58.5%和25.1%。2016H1，公司实现总货运量9236 万吨，同比增长24.4%，其中，矿石和煤炭吞吐量实现逆势增长：完成矿石吞吐量同比增长42.0%，煤炭吞吐量同比增长9.5%，矿石吞吐表现尤为突出。我们认为，公司在整体宏观经济下行时保持较好吞吐量增速的主要原因是：一方面，公司推进多样化市场营销策略，加强与钢铁、煤炭企业的交流，同时商品销售业务快速增长亦利好货物吞吐；另一方面，公司加速36#-40#泊位建设和生产运营，为上半年增量提供重要支撑。

    　　给予“增持”评级。公司未来看点是：1）公司积极布局转型，拟与天津港（集团）成立集装箱码头公司，并推进保税物流中心建设，发展物流业务；2）公司拟收购控股股东唐港实业持有的津航疏浚、唐港铁路、曹妃甸实业部分股权及6 宗土地使用权，实现港口相关资产的整体上市，有助于公司壮大港口主业并拓展延伸业务。如果考虑定增在2016 年年内完成，我们预计公司2016-2018 年摊薄后EPS 分别为0.32元、0.32 元和0.35 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：矿煤需求持续恶化，资产收购受阻