业绩符合预期

    　　唐山港公布2016 年上半年业绩：营业收入28.5 亿元，同比增长11.8%，主要由于36#-40#专业化煤炭码头产能利用率提高贡献收益，毛利润降低3%，毛利率下滑5.4 个百分点；归属母公司净利润6.34 亿，同比增长10.9%，对应每股盈利0.16 元。除去营业外收入增加和预提赔偿款等非经常性损益影响，上半年经常性盈利增速12.9%。整体业绩符合预期。

    　　吞吐量来看：总货物吞吐量同比增长24.4%，主要受益于36~40#泊位产能利用率的增加：1）矿石吞吐量同比增长42%至5406 万吨，36~40#泊位贡献吞吐量的34%；2）煤炭吞吐量同比增长9.5%至2320 万吨，36~40#泊位贡献40%；3）钢材吞吐量下滑24.1%至812 万吨；4）其他货种吞吐量增长63%。

    　　36~40#码头贡献盈利比例进一步增加（达到总盈利的32%），由于新码头有免税政策，公司有效税率降低7.8%，贡献盈利增长的约80%。

    　　发展趋势

    　　矿石有望保持高速：上半年新码头产能利用率由去年的76%（折算全年）增长到98%，下半年有望保持对曹妃甸矿石的分流，持续高吞吐量增速。我们预计公司2016 年矿石吞吐量增速18%。需求端仍面临压力：1）河北省上半年粗钢产量增速1%，好于去年同期的-0.3%，但低于全年的1.3%；2）世园会会期下半年仍有108 天，时间长于上半年，钢产限产，若空气污染严重部分钢厂甚至可能全面停产，不利需求。

    　　资产重组进展：公司资产重组方案获得证监会有条件通过，年内有望完成重组并表。预计增厚2016 年业绩约21%。但唐港铁路受大秦线影响运量降低（上半年唐山港煤炭下水量降低20%），曹妃甸实业运营矿石码头受公司新泊位分流，未来盈利若下滑将拉低公司盈利增速。

    　　盈利预测

    　　考虑到非经营性损益低于预期而吞吐量高于预期， 我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。对应2016/17 年净利润增速21%/8%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/17 年12.4/11.5 倍市盈率。我们维持中性的评级和人民币5.07 元的目标价，较目前股价有22.46%上行空间。

    　　风险

    　　世园会期间长时间限产，港口吞吐量不及预期。