投资要点

    　　事件：招商证券发布2026 年一季报，公司2026Q1 实现营业收入69.7亿元，同比+48.0%；归母净利润32.7 亿元，同比+41.7%；对应EPS 0.36元，ROE 2.5%，同比+0.7pct。

    　　市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2026 年一季度公司实现经纪业务收入25.9 亿元，同比+31.7%，占营业收入比重37.1%。

    　　全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。公司两融余额1336亿元，与年初持平，市场份额5.1%，较年初-0.1pct。公司扎实推进财富管理转型，2025 年末财富管理AUM 同比增长29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约2097 万户，同比+9%，托管客户资产5.29 万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。

    　　股权融资回暖，投行业务收入同比小幅下滑。2026 年一季度公司实现投行业务收入1.8 亿元，同比-3.8%。股权主承销规模43.2 亿元，同比+59.2%，排名第8；其中IPO 1 家，募资规模1 亿元；再融资3 家，承销规模42 亿元。债券主承销规模941 亿元，同比+11.6%，排名第11；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为417 亿元、276 亿元、212 亿元。5）IPO 储备项目4 家，排名第12，其中北交所2 家，创业板2 家。

    　　资管业务收入小幅下滑，招商资管公募规模大增。2026 年一季度公司实现资管业务收入1.9 亿元，同比-12.4%。截至2025 年末，招商资产管理规模2611 亿元，同比-2.4%，其中公募基金规模由2024 年末的1 亿元大幅增长至2025 年末的704 亿元。此外，参控股基金排名行业前列，博时基金2025 年管理规模1.8 万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1 万亿元；招商基金2025 年管理规模1.6 万亿元，同比+2%；其中公募规模近1 万亿元。

    　　风格稳健，低基数下大幅增长。2026 年一季度公司实现投资收益（含公允价值）28.0 亿元，同比+85.4%。公司债券自营规模较大，26Q1 债市表现优于去年同期，低基数下自营实现大幅增长。

    　　盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为136/146/155 亿元，分别同比+10%/7%/6%，对应2026-2028 年PB 为1.05x/0.96x/0.87x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。