事件：招商证券发布2025 年三季报，公司前三季度实现营业收入182.4亿元，同比+27.8%；归母净利润88.7 亿元，同比+24.1%；对应EPS 0.97元，ROE 7.2%，同比+1.1pct。第三季度实现营业收入77.2 亿元，同比+64.9%，环比+33.0%；归母净利润36.9 亿元，同比+53.4%，环比+28.0%。

    　　市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2025 年前三季度公司实现经纪业务收入66.0 亿元，同比+79.7%，占营业收入比重35.9%。全市场日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%。第三季度经纪收入28.7 亿元，同比+162%，是业绩增长的主因之一。公司两融余额1293 亿元，较年初+35%，市场份额5.4%，较年初+0.3pct。公司持续推动财富管理转型，上半年公司财富管理客户数、高净值客户数分别同比增长46%、24%。

    　　再融资回暖，投行业务收入同比大幅增长。2025 年前三季度公司实现投行业务收入5.1 亿元，同比+21.6%。股权主承销规模251.2 亿元，同比+97.9%，排名第7；其中IPO 3 家，募资规模19 亿元；再融资4 家，承销规模233 亿元。债券主承销规模3613 亿元，同比+23.5%，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为1596 亿元、1187 亿元、625亿元。IPO 储备项目6 家，排名第5，其中北交所4 家，科创板2 家。

    　　资管业务收入提升。2025 年前三季度公司资管业务收入6.5 亿元，同比+30.0%。截至2025H1 资产管理规模2535 亿元，同比-16.1%。

    　　高基数下，公司自营投资收益稳步增长。2025 年前三季度实现投资收益（含公允价值）73.3 亿元，同比+2.3%；第三季度投资净收益32.1 亿元，同比+33%。2024 年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，在今年上半年债市较弱的背景下，公司固收类自营同比下滑较多。

    　　盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为125/131/140 亿元，分别同比+21%/4%/7%，对应2025-2027 年PB 为1.22x/1.11x/1.02x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。