投资要点

    　　招商证 券发布2022年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润192.19和80.72 亿元，同比分别-34.7%和-30.7%；加权平均ROE 同比-3.98pct 至7.54%；剔除客户资金后经营杠杆为4.39 倍，较年初下降0.8%。

    　　公司业绩符合预期，资金类及收费类业务收入略有波动。收入端，2022年公司分别实现收费类和资金类业务收入86.65 和80.68 亿元，同比-24.6%和-36.8%，权益市场大幅波动下收费类和资金类业务收入均有所下滑；支出端，管理费用率同比增长5.5pct 至49.3%，信用+其他减值损失同比减少0.68 亿元至3.08 亿元，主要系买入返售金融资产减值损失下降。

    　　经纪业务压舱石作用显现，股基市占率进一步提升。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为64.43、13.93 和8.29 亿元，同比分别-18.6%、-45.2%和-20.2%。公司经纪业务随行就市，沪深两市股基交易量同比-1.56%至25.86 万亿元，市占率进一步提高0.32pct 至5.22%。受新发基金疲软影响，公司2022 年代销金融产品净收入同比-18.39%至8.21 亿元。投行业务收入同比下滑系IPO 融资规模和债券融资规模双重下滑所致，2022年公司IPO、再融资、债券融资规模分别为101.32/308.94/2,749.76 亿元，分别同比-53.86%/+47.09%/-43.97%，全面注册制下公司投行业务有望迎来新的发展。资管净收入中券商资管同比-23.73%，招商资管受托资管规模下滑34.36%，其公募牌照申请已于2023 年1 月获证监会受理；公司参股的博时基金和招商基金资管规模较为稳定，截至报告期末非货规模分别为5,097、5,609 亿元，同比-2.58%、+2.29%，分别位于行业第八和第五。

    　　债券、衍生品仍为主要用表方向，公司盈利稳定性得以加强。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为13.42 和67.26 亿元，同比分别-20.7%和-39.2%。利息收入中两融和买入返售分别-10.6%和-24.0%，收入下滑系两融余额和股票质押规模缩减，两融余额同比-17.04%至800.34 亿元，市占率-0.06pct 至5.20%。公司2022 年金融资产规模同比-1.0%至3,085.17 亿元，其中债券资产同比-4.3%至1,484 亿元，衍生金融资产同比+14.4%至36.65 亿元。

    　　公司基本面稳固，ROE 水平优于同业，经纪业务优势地位巩固，固收衍生品等非方向性投资有助于进一步熨平波动，市场向好下公司盈利有望进入上行通道。我们调整了盈利预测，2023-2024 年归母净利润为117.92 和144.03 亿元，2023 年3 月24 日收盘价对应PB 分别1.04 和0.93 倍。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。