事件：1/21，招商证券披露2021 年业绩快报，超预期。2021 招商证券实现营收294 亿元，同比增21%；实现归母净利润116 亿元，同比增22%。2021 年加权ROE11.5%，同比+0.7pct。

    单季利润环比增长，累计利润环比提速。2021 年归母净利润同比增22%，增速环比提升5pct；全年利润超越2015 年（多6%），2 年复合增26%。推算4Q21 单季实现归母净利润31.1 亿，同比增40%，环比增13%。2021 年营收同比增21%，推算4Q21 单季营收76.0 亿元，同比增19%，环比增2%。9M21 长股投、净投资、经纪收入同比增75%、50%、17%，合计收入占比约8 成，其中长股投占7%、净投资占39%、经纪占32%。

    全年资产扩张近20%，预计投资业务延续三季度高增态势；信用资产结构优化。2021 年末招商证券总资产5971 亿元，全年增974 亿元，同比增19%；预计年底经营杠杆约4.4倍，较年初提升约0.5 倍。3Q21 投资类资产3185 亿元，较年初+39%；融出资金963亿元，较年初+18%；买入返售资产（其中股票质押占约4 成）405 亿元，较年初-23%。

    旗下参股基金公司年底合计非货公募AUM突破万亿，业绩高增。公司参股博时基金49%股权、招商基金45%股权。公司长股投收益9M21 同比高增75%，主因旗下参股基金公司业绩高增，1H21 博时基金、招商基金分别实现净利润8.1 亿元、7.8 亿元，同比分别增长61%、75%。4Q21 招商基金、博时基金非货公募AUM 为5515、5015 亿元，同比分别增56%、25%，环比分别增10%、5%，分别排名行业第7、8 位。

    招证资管处于去通道尾声，2022 年有望量价齐增。9M21 公司资管净收入同比小幅下滑4%，收入占比约4%。3Q21 招证资管私募月均AUM 约4864 亿元，排名行业第3，私募月均主动AUM 约3412 亿元，排名行业第4，主动管理规模占比约70%。

    投行业务短期承压，预计2021 年收入同比小幅下滑。9M21 公司投行净收入同比下滑11%，收入占比约7%。2021 公司IPO 主承销规模202 亿元，同比增40%，市占率3.3%，排名行业第7；2021 再融资主承销规模134 亿元，同比下滑53%，主承销市占率1.5%，排名行业第12；债券主承销规模4884 亿元，同比增长20%，市占率4.3%。

    投资分析意见：维持招商证券增持评级，上调盈利预测。上调公司投资类资产规模及投资收益率假设，从而上调公司2021-2023 年盈利预测，预计2021E-2023E 归母净利润分别为116、134、149 亿元，同比分别增长22.4%、15.2%、11.7%（原预测109、119、134亿元）。当前收盘价对应2021-2023 年的动态PE 为14 倍、12 倍、11 倍。

    风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓。