净利润稳健上涨，多项转型助力长远发展

    　　21H1 归母净利润57 亿元，同比+33%（业绩预告同比增加27%到37%）；营业收入143 亿元，同比+25%。加权ROE 达5.73%（未年化）。21H1 末公司剔除保证金后的杠杆率为4.57 倍，较年初3.92 倍上行。经纪、投行和投资类收入同比上升，其中投资是业绩增长核心驱动。综合考虑市场景气度和公司上半年业绩，上调盈利预测，预计2021-23 年EPS1.29/1.49/1.69元（前值1.12/1.25/1.38 元），2021-23 年BPS12.93/13.82/14.84 元（前值12.93/13.80/14.76 元）。可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.2 倍，考虑公司财富管理和机构业务改善明确，给予2021 年目标PB 溢价至1.65 倍。

    　　维持买入评级，目标价21.34 元。

    　　财富管理推进线上线下布局，资本中介质量、效益、规模均衡发展财富管理运用金融科技手段推动线上线下营销，客户数量超过1,300 万户，托管客户资产达4.32 万亿元，较2020 年末+13%，21H1 新开户数同比+181%。21H1 股基交易市占率4.57%，同比+0.37pct。21H1 末金融产品保有量1,691 亿元，同比+42%。21H1 经纪净收入35 亿元，同比+20%。

    　　资本中介实现质量、效益、规模均衡发展。21H1 末两融余额961 亿元，较年初+16%，市占率较年初+0.26pct。表内股票质押余额181 亿元，较年初-10%。21H1 信用减值损失1.5 亿元，持续维持相对低位、风险控制得宜。

    　　投资类业绩增长亮眼，是利润增长核心驱动

    　　投资业务发展客需驱动以及中性策略，稳步扩大投资规模。截至21H1 末公司金融资产规模达2917 亿元，较年初+27%。场外衍生品存续规模较年初+34%，其中收益互换存续规模较年初+285%，规模增长驱动收入上行。此外，全资另类投资子招商投资因股权投资以及科创板跟投投资收益同比大幅增长，21H1 净利润7 亿元，同比+219%。21H1 投资类业绩53 亿元，同比+70%；21Q2 投资类业绩为19 亿元，环比+71%，成为业绩核心驱动。

    　　投行业务推动改革，旗下两家公募基金利润贡献占比13%投行大力促进境内外协同，深化专业化转型并加快区域布局。21H1 公司A股IPO 承销金额排名行业第10 名，再融资排名第8 名；境内主承销债券金额排名行业第9 名。21H1 投行净收入9.5 亿元，同比+22%，占营业收入比例7%。21H1 末招商资管合计托管AUM 为5181 亿元，较年初-4%。

    　　21H1 资管净收入5 亿元，同比-2%。旗下招商基金（持股45%）21H1 净利润7.8 亿元，同比+75%；博时基金（持股49%）为8.1 亿元，同比+61%。

    　　考虑股比后，两家基金净利润占集团比例为13%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。