投资要点：全面改造财富管理平台，PB 业务多年来保持行业第一，公司债券投资规模高，自营投资收益较高。合理价值区间23.94-26.22元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】招商证券2021 年上半年实现营收143 亿元，同比+25%；归母净利润57 亿元，同比+33%；对应EPS 0.61 元，对应ROE 5.73%。第二季度实现营业收入84 亿元，同比+27%；归母净利润31 亿元，同比+24%。21 年上半年经纪/投行/ 资管/ 利息/ 自营收益分别占营收的24%/ 7%/ 4%/ 7%/ 37%。

    　　财富管理差异化优势初具雏形，各项指标高速增长。2021 年上半年实现经纪收入35 亿元，同比+20%。公司积极运用金融科技手段推动线上线下营销，提升理财客户体验，着力打造具有券商特色、差异化的财富管理优势。截至2021 年上半年，公司财富管理客户数超过 1300 万户，新开户数同比+181%，财富管理客户资产规模4.32 万亿元，较2020 年末+13.09%。公司建立健全产品全生命周期运营体系，落实以优选资产为核心的金融产品代销业务发展模式。截至2021 年上半年，代销金融产品规模同比+42%，代销金融产品净收入同比+132%。PB 业务方面，公司私募证券交易资产规模达 2687 亿元，较2020 年末+28.32%。私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续七年保持行业第一。

    　　深化投行专业化转型，抢抓注册制改革机遇。2021 年上半年实现投行收入9.5亿元，同比+22%。股、债承销规模分别同比-7%、+24%。股权主承销规模188亿元，排名第9；其中IPO 9 家，承销规模68 亿元，同比+17%；再融资14 家，承销规模120 亿元，同比-17%。债券主承销规模1835 亿元；公司债、金融债、ABS 规模分别达223 亿元、756 亿元、680 亿元。公司IPO 项目储备丰富，IPO储备项目合计137 家，排名第10；其中主板11 家，创业板24 家，科创板17 家。

    　　积极向主动管理转型，经营业绩保持稳步增长。2021 年上半年实现资管收入5.14亿元，同比-2.3%。截至2021 年上半年，公司受托资管规模5181 亿元，较年初-4%，其中主动管理规模3102 亿元，占比由2020 年底的51%提升至60%。

    　　大力发展中性投资策略，自营收益大幅提升。2021 年上半年公司实现投资净收益（含公允价值）53 亿元，同比+70%，较上年同期+67pct；第二季度投资净收益32 亿元，同比+41%。公司坚持“大而稳”的目标，积极通过量化、对冲等方式开展市场中性投资业务，发挥策略丰富的优势，在低风险的前提下取得较好收益。固定收益投资方面，利率互换交易量同比+194%，投资收益率跑赢市场基准。

    　　投资建议：我们预计公司2021-23E 年EPS 分别为1.33/1.53/1.69 元，BVPS 分别为11.40/12.61/12.62 元。公司ROE 高于同业，且看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，我们给予其2021 年2.1-2.3x P/B，对应合理价值区间23.94-26.22 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。