核心观点

    　　归母净利润超预期同比大幅上涨 45%，伴随 ROE 明显提升。1）公司 21Q1实现营业收入 59.62 亿元，同比+22%，实现归母净利润 26.13 亿元，同比+45%，业绩高基数下，业绩超预期增长。2）公司 21Q1 实现年化 ROE10.83%，较 20Q1 的 7.45%明显提升。3）自营、经纪、利息、投行、资管净业务收入占比分别为 33%、31%、9%、7%、7%。其中自营占比大幅上升 10pct，利息业务占比下降 4pct 至 9%，其他业务占比基本保持不变。

    　　自营业务收入表现靓丽大增 78%，年初市场活跃促使经纪收入同增 14%。1）公司 21Q1 实现自营收入 19.84 亿元，同比增长 78%，公司金融资产规模较年初增长 9%，截至 21Q1 末公司金融投资资产规模 2488.85 亿元，公司自营板块业绩有望持续走高。2）21Q1 公司实现经纪收入 18.65 亿元，同比+14%，受益于年初国内 A 股市场投资热情高涨，第一季度沪深两市双边股基成交额高达 118 万亿元，同比+12%。公司代理买卖证券款在 21Q1 达到 904.33 亿元，同比增长 15.79%。3）公司 21Q1 实现资管收入 4.15 亿元，同比保持 9%的平稳增长。

    　　IPO 市场份额提升、带动投行收入同增 55%，两融业务稳定增长。1）21Q1公司实现投行业务收入 4.13 亿元，同比+55%。21Q1 公司股债承销规模1046.78 亿元，市占率 4.34%；其中 IPO 规模 35 亿元，市占率 4.63%，同比上升 123%,第一季度 IPO 规模排名第六。2）21Q1 公司实现利息净收入 5.09亿元，同比-20%，主要是举债大幅增加导致。截至 21Q1 公司权益乘数增至4.09，较年初提升 0.17。3）截至 21Q1 末公司融出资金余额达 886 亿元，较年初增长 8%，两融业务保持良好增长态势。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持公司 21-23 年 BVPS 预测值 11.35/12.32/13.51，按可比公司估值， 目标估值 21PB 为 1.70x，目标价 19.29 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。