盈利同比高增。公司披露2021 年一季报，一季度公司实现营收59.62亿元，同比+22.02%; 实现归母净利润26.13 亿元，同比+45.34%。

    2021 年一季度末公司净资产1079 亿元，同比+23.36%，环比+1.2%。

    2021 一季度整体年化ROE（摊薄）9.88%，同比提升1.66 个百分点。

    杠杆倍数提升显著。2021 第一季度去除客户资产杠杆倍数为4.10 倍，同比提升0.34 个百分点，较去年末提升0.17 个百分点。

    各业务线同比高增。1.经纪业务Q1 单季净收入18.65 亿元，同比+14.14%。2.投行业务Q1 单季净收入4.13 亿元，同比+55.26%。3.资管业务Q1 单季净收入2.64 亿元，同比+13.79%。4.利息净收入Q1 单季5.09 亿元，同比-19.46%。5.投资+公允Q1 单季23.13 亿元，同比+73.65%。

    公司亮点：具备深厚股东资源的大型综合性券商，泛零售业务持续高于行业，投资业绩大幅增长。1.一季度全市场交易额同比+9.75%，公司经纪业务同比+14.14%，显著高于同业。2.一季度市场震荡，沪深300涨幅-3.13%（去年同期-10.02%）； 中证全债+0.98%（去年同期+2.92%），公司同比大增73.65%。3.投行方面：2020 第一季度全市场IPO 融资额804.74 亿元（同比-0.21%），而公司IPO 项目融资金融35.33 亿元（同比+65.6%）。4.股权质押规模缩小释放风险。

    投资建议：资本市场改革深化，行业头部化凸显，财富管理和机构业务协同驱动发展，ROE 提升显著，公司有望持续受益进一步崛起。预计公司2021-2023 年每股净资产为13.42、14.37、15.42 元，对应 PB为1.38、1.29、1.20 倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商近两年1.5X-2.5XPB 的估值中枢，给予公司2021 年2.00xPB 估值，A 股合理价值为26.85 元/股，给予H 股合理估值1.50xPB，H 股合理价值24.11港币/股，维持 A、H 股“买入”评级。（按HKDCNY=0.83）

    风险提示：宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动形成大额亏损等。