1H25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入811.06 亿元（YoY+5.10%）；归母净利润14.46亿元（YoY+19.70%），对应每股盈利0.29 元，扣非归母净利润9.52 亿元（YoY-19.34%），业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新业务板块稳步推进，助力公司收入增长。根据公司公告，1H25，公司持续推进“三新两化”战略，多个新业务实现亮眼增长。1H25，医药工业自产及OEM 业务实现销售收入15.93 亿元，同比+10.77%；医药新零售业务实现销售收入14.93 亿元，其中好药师“万店加盟”门店数已达31,535家，上半年向加盟店销售额34.18 亿元，同比+41.30%；数字物流与供应链解决方案实现收入5.87 亿元，同比+24.66%；此外，公司总代品牌推广业务（CSO）销售规模达95.91 亿元，药九九B2B 电商平台及零售电商服务平台实现收入106.36 亿元，同比+21.08%，新业务板块整体保持良好发展态势。

    　　财务表现稳健，盈利能力提升。根据公司公告，1H25，公司营业收入同比+5.10%，归母净利润同比+19.70%，扣非归母净利润同比-19.34%，主要受防疫物资应收账款及医院客户账期延长影响。如剔除减值准备增加因素影响，1H25，归母净利润为15.87 亿元，同比+31.44%；扣非归母净利润10.94 亿元，同比-7.33%。1H25，经营活动现金流量净额同比增加3.8 亿元，显示公司回款力度增强；毛利率、各项费用率较为稳定，REITs 收益贡献驱动净利率改善为1.78%（YoY+0.22ppt），整体财务表现稳健。

    　　REITs 战略成果显著，打造多层次不动产证券化平台。根据公司公告，1H25，公司成功发行国内首单医药仓储物流公募REITs“汇添富九州通医药REIT”，募资总额11.58 亿元，公众投资者有效认购倍数达1,192 倍，创下公募 REITs 认购倍数历史新高。同时，公司首期 Pre-REITs 基金完成备案及募集，入池上海、杭州、重庆三处医药仓储物流资产，总建筑面积约24 万平方米。公司已构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，盘活医药仓储物流资产，为业务发展持续提供资金支持。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 年净利润预测26.78 亿元/26.79 亿元不变，分别同比增加6.8%/0.0%。当前股价对应2025/2026 年9.8 倍/9.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84 元，对应2025/2026 年12.9 倍/12.9倍市盈率，较当前股价有31.0%的上升空间。

    　　风险

    　　新战略落地进度低于预期，集采降价幅度超预期。