业绩：单季度收入利润增速转正

    　　2024Q1-3 公司实现总营业收入1134.29 亿元，同比减少0.82%；实现归母净利润16.96 亿元，同比减少6.99%；实现扣非归母净利润16.30 亿元，同比减少5.68%。

    　　2024Q3 实现收入362.58 亿元，同比增加3.57%；实现归母净利润4.89 亿元，同比增加1.64%；实现扣非归母净利润4.50 亿元，同比增加3.97%。

    　　成长性：三新两化战略持续兑现，REITs 落地可期CSO 业务延续高增长，院外营销服务核心能力稀缺性持续凸显，高增速或可持续。2024 年前三季度，公司药品CSO 业务实现收入75.84 亿元，同比增长17.06%，如剔除疫情和流感等季节性疾病品种影响，收入同比增长41.42%，新引进优质品规104 个，其中过亿新品7 个。公司器械总代业务实现收入65.35 亿元，同比增长19.12%，新引进过亿与过千万产品线各一条。展望来看，基于我们对上游医药工业营销渠道改革的加速推进的判断以及公司仍在持续完善的品牌策划与营销推广能力，我们持续看好公司CSO 业务的成长性。

    　　新零售与新医疗门店数延续高速扩张趋势。2024 年前三季度公司好药师加盟店数量达到26703 家，预计2024 年底有望达到30000 家，提前一年完成布局目标；九信诊所会员店数量达到466 家，全面目标800 家。我们认为公司在零售和政所渠道的品牌加盟战略已处在从提“量”到提“价”的关键阶段，看好后续CSO 业务、工业产品OEM 等与品牌加盟的战略协同。

    　　REITs：公司公募REITs 申报已于2024 年9 月24 日获得中国证监会、上海证券交易所正式受理，同时公司已启动Pre-REITs 项目。公募REITs 及Pre-REITs 的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，并实现轻资产化。如首批公募REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过7 亿元；如首批Pre-REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过9 亿元。（最终以会计师事务所审计后的结果为准）。

    　　盈利能力：总体趋稳，创新战略拓展带来部分费用投入阶段性增加24Q3 公司归母净利率为1.35%，同比略下降0.03pct；毛利率为8.06%，同比提升0.64%。我们公司毛利率提升或和CSO 等高毛业务占比提升有关，而公司今年前三季度净利率略有下降，主要或和公司在数字化转型、“三花”战略及创新业务带来费用端的投入提升有关。展望来看，我们预计在创新业务的占比提升趋势下，看好公司总体盈利能力或持续保持向上趋势。

    　　经营质量： 账期持续优化，看好资金周转效率持续提升2024Q3 公司经营性净现金流为5.43 亿元，同比大幅提升。拆分来看，2024 年前三季度公司应收账款周转天数为73.56 天，同比降低1.79 天；2024 年前三季度公司应付账款周转天数为46.22 天，同比延长3.39 天；2024 年前三季度公司存货周转天数为50.33 天，同比延长8.56 天。随着公司规模持续提升，总代产品数持续增长，我们看好其对上游的议价能力持续提升，资金周转效率持续增强。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2024-2026 年公司收入分别为1526.94/1648.89/1782.18 亿元，对应增速分别为1.70%/7.99%/8.08%；预计归母净利润分别为21.85/24.74/27.72 亿元，同比增速分别为0.50%/13.22%/12.06%，2024 年11 月1 日收盘价对应2025 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险；创新分销业务拓展不及预期风险；财务杠杆及筹融资风险