投资要点

    　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收1134.29 亿元（-0.82%，同比，下同），归母净利润16.96 亿元（-6.99%），扣非归母净利润16.30 亿元（-5.68%）。单Q3 季度，实现营收362.58 亿元（+3.57%），归母净利润4.89 亿元（+1.64%），扣非归母净利润4.50 亿元（+3.97%）；单Q3 经营活动产生的现金流净额为5.43 亿元（+93.36%），业绩符合我们预期。

    　　“三新”战略助推业绩逐季向好。1）新产品：利润增长“第二曲线”快速成长。2024 前三季度，公司CSO 业务实现收入141.19 亿元，在同期高基数下实现18%同比增速，贡献毛利近20%。2）新零售：“万店加盟”提前完成年度目标，电商渠道快速增长。截至2024Q3，公司旗下好药师直营及加盟门店数达26703 家，预计年底有望达30000 家，前三季度对加盟销售额实现37.67 亿元（+58.28%）；此外，公司B2C 电商总代总销业务同期实现营收7.23 亿元（+16.43%）。3）新医疗：截至2024Q3，公司已发展“九信诊所”会员店466 家，预计全年达800 家，诊所终端覆盖率进一步提升。

    　　“两化”全面赋能公司高质量发展。1）不动产证券化：公募REITs 及Pre-REITs 项目进展顺利，全年有望贡献净利润约16 亿元。公司公募REITs 及Pre-REITs 的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展，公募REITs 预计将增加公司净利润不超过7 亿元，Pre-REITs 预计将增加公司净利润不超过9 亿元。2）数智化：转型深入推进，数据要素价值逐步释放。2024前三季度，公司围绕业务数字化、运营数字化、物流数智化目标，持续进行关键技术和核心领域的研发投入，前三季度研发投入2.15 亿元，同比增长19.05%，公司已立项实施数字化转型项目40 个，其中32 个项目已经上线推广。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司reits 及Pre-reits 预计2024 年底左右完成发行，我们将维持公司2024-2026 年归母净利润24.90/28.09/31.58 亿元，对应PE 为10/9/8 倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。