营收利润稳定增长，核心战略赋能长期发展，维持“买入”评级公司2023 年实现营收1501.40 亿元（同比+6.92%，下文皆为同比口径）；归母净利润21.74 亿元（+4.27%）；扣非归母净利润19.60 亿元（+13.06%）。2024Q1 实现营收404.72 亿元（-3.85%）；归母净利润5.38 亿元（-4.19%）；扣非归母净利润5.22 亿元（-9.01%）盈利能力方面，2023 年毛利率为8.07%（+0.27pct），净利率为1.53%（-0.10pct）。费用方面，2023 年销售费用率为2.94%（+0.00pct）；管理费用率为1.88%（+0.06pct）；研发费用率为0.13%（+0.00pct）；财务费用率为0.79%（-0.02pct）。我们看好公司“三新两化”战略下的发展潜力，考虑业务推广等费用支出影响，下调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润预测，预计分别为24.45/27.78/31.94 亿元（原预计2024-2025 年为27.90/32.57 亿元），EPS为0.63/0.71/0.82 元，当前股价对应PE 为12.9/11.4/9.9 倍，维持“买入”评级。

    数字化医药分销与供应链业务营收稳健增长，总代品牌推广业务增速亮眼2023 年公司数字化医药分销与供应链业务营收1240.42 亿元（+2.47%）、总代品牌推广业务营收195.84 亿元（+46.01%）、医药工业自产及OEM 业务营收24.76亿元（+2.70%）、医药新零售业务营收28.15 亿元（+10.95%）、数字物流技术与供应链解决方案营收8.49 亿元（+28.45%）、医疗健康与技术增值服务营收2.16亿元（+5.69%）。总代品牌推广业务中，药品总代品牌推广营收106.96 亿元（+60.82%）；器械总代品牌推广营收88.88 亿元（+31.44%）。

    医药新零售持续推进，“万店加盟”业务进展顺利新零售及万店加盟业务是公司“三新两化”战略转型的重要部分，也是新零售战略的核心。公司好药师“万店加盟”计划目前进展顺利，截至2024Q1，公司已实现直营及加盟药店达21,192 家，门店遍布全国31 个省市自治区。为更好的向加盟店提供数字化服务、商品管理分析并延伸经营场景，公司致力于新零售场景核心系统研发，打造九州万店数字化平台，全面赋能单体药店、中小连锁数字化。

    风险提示：政策变化风险，REITs 基金运营不及预期。