民营医药流通企业龙头，向数字化、平台化、互联网化转型升级

    　　九州通医药集团股份有限公司是一家科技驱动型的全链医药产业综合服务商，是国内规模最大的民营医药流通企业。2022 年我国医药流通行业CR4（国药集团、上海医药、华润医药以及九州通）市占率由2019 年的40%提升至48.7%，我国医药流通市场“国有3+民营1”格局已然形成。九州通作为民营流通龙头企业，市占率由2019 年5.1%提升至2022 年6.28%。

    　　九州通在行业内率先实施由传统的医药分销业务向数字化、平台化和互联网化的转型升级，并结合上下游客户的需求，推行“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，取得了显著的成效，公司逐步搭建了行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。

    　　强力推进新战略实施，有望构筑利润第二增长曲线，推动业务质效提升

    　　公司强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化（REITs） ”四大新战略落地实施，推动业务质效提升。

    　　新产品战略方面，公司在不同的市场渠道，通过加强市场推广能力和营销能力，形成不同的供应链服务体系，持续丰富总代品牌推广业务产品梯队，同时医药OEM 持续推出新品，2023Q1-3 公司总代品牌推广业务营业收入同比增长25.90%，毛利同比增长41.49%；新零售战略方面，2023 年前三季度好药师“万店加盟”门店数已达到17272 家，预计2025 年门店数量将超过30,000 家，2023Q1-3 公司医药新零售业务营业收入同比增长26.21%，毛利同比增长20.20%；互联网医疗战略方面，以供应链为基础，向患者提供医疗、药品供应以及医保的运营服务，力争打造行业最专业的处方外流平台，2023Q1-3 公司医疗健康及技术服务业务营业收入同比增长23.21%，毛利同比增长36.52%。

    　　基础设施公募REITs 战略推进，底层资产价值凸显公司依托约330 多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，预计将分批发行（REITs），以盘活公司庞大的医药仓储物流资产及配套设施，重构公司轻资产运营商业模式，加快资产流动性，以提升公司资产运营能力，实现多元化收益。公募 REITs 项目公司已于2023 年10 月向国家发改委正式提交申报材料，申报工作有序推进，未来公司也将继续扩募，持续盘活资产。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司基本面有望从2024 年起发生积极变化，批发稳增长的同时，REITs 拟发行将加快资金周转，高毛利业务获资金助力有望提速，公司有望迎来估值重塑。预计公司2023-2025 年营业收入分别为1591.88/1757.65/1994.18 亿元， 归母净利润分别为24.52/29.43/33.92 亿元，对应EPS 分别为0.63、0.75、0.87 元/股，当前股价对应PE 分别为12.82/10.68/9.26 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　数字化转型落地不及预期风险；REITs 基金运营不及预期风险。