事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收1143.64 亿元（+11.09%，同比，下同）；归母净利润18.24 亿元（+4.89%）；扣非归母净利润17.28 亿元（+14.01%）。单Q3 季度实现营收350.07 亿元（+0.13%）；归母净利润4.81 亿元（+2.34%）；扣非归母净利润4.32 亿元（+5.70%）。整体业绩符合预期。

    　　经营性现金流量同比转正，反腐背景下仍实现营利双增。公司三季度通过改善边际无效的业务，保证了经营性现金流、ROE、毛利率、营运周转天数等指标的优化。2023 年前三季度实现经营性现金流7.99 亿元（2022 年同期为负14.71 亿元，同比增长154.3%）；扣非ROE（摊薄）为7.30%（+1.05pp）；毛利率8.12%（+0.32pp）；营运周转天数81 天，同比下降13 天。

    　　四大战略齐头并进，持续打造公司二次增长曲线。1）新产品战略：总代品牌推广前三季度实现营收119.65 亿，同比增长25.9%，毛利额同比增长41.49%；药品总代推广前三季度增速32.35%，器械总代增速为19.05%。2）新零售战略：截至今年三季度，公司好药师“万店加盟”门店数量达17272 家，超预期完成。此外，公司药九九B2B 业务前三季度自营业务收入达84.93 亿；零售电商服务平台业务前三季度收入45.32 亿；好药师B2C 电商总代总销业务前三季度收入6.21 亿，同比增长40.7%。3）REITs 战略：十月份向国家发改委正式提交材料，有望在年内实现申请上市，对各项财务指标实现积极影响。4）互联网医疗战略：公司与国内领先的互联网医院解决方案供应商杭州恒生芸泰合作并成立合资公司，截至Q3 已先后与1000 家公立医院和医疗机构建立合作。

    　　盈利预测与投资评级：维持预计公司2023-2025 年归母净利润分别为24.40/28.30/32.39 亿元，对应当前市值的估值为11/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。