1-3Q23 业绩基本符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩：收入1143.6 亿元（YoY+11.1%）；归母净利润18.2亿元（YoY +1.6%），扣非归母净利润17.3 亿元（YoY+14.0%），业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    1-3Q23 经营现金流实现同比增长。公司单三季度实现收入350.1 亿元（YoY+0.1%），扣非归母净利润4.3 亿元（YoY+5.7%）。毛利率7.4%，同比持平，扣非净利润率1.5%，同比持平。公司经营活动现金流持续改善，1-3Q23 期间公司经营活动现金流为7.99 亿元（同比增长154.3%），主要由于公司加大清收力度、销售回现款增加所致，我们认为公司经营质量不断提高。

    公司新业务发展亮眼。根据公告，公司1-3Q23 总代品牌推广业务营业收入同比增长25.90%，毛利较同比增长41.49%；医药新零售业务营业收入同比增长26.21%，毛利同比增长20.20%；数字物流技术与供应链解决方案业务营业收入同比增长31.59%，毛利同比增长50.11%；医疗健康及技术服务业务营业收入同比增长23.21%，毛利同比增长36.52%。

    2C 业务全面布局，或有望助力业务长期发展。根据公告，公司“万店联盟”项目进展顺利。2023 年上半年，九州通强力推进“万店加盟”计划，全面赋能线下加盟药店数字化管理。根据公告，截至2023 年第三季度末，公司的“万店加盟”计划通过“自营+加盟”的模式保持快速扩张，已实现自营及加盟药店达到17,272 家，门店遍布全国，公司预计2025 年门店数量将超过30,000 家。

    盈利预测与估值

    考虑到公司今年非流动资产处置收益或有所下降，我们下调2023/2024 年净利润8.0%/8.8%至22.36 亿元/25.71 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.0倍/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司实施资本公积金转增股本，我们下调目标价39.5%至9.70 元对应17.0 倍2023 年市盈率和14.7 倍2024年市盈率，较当前股价有30.2%的上行空间。

    风险

    新业务落地进度低于预期，内部整合效果低于预期。