事件：公司2023H1 实现收入793.57 亿元（+16.73%），扣非归母净利润12.95 亿元（ +17.09% ）， 经营活动产生的现金流净额5.18 亿元（+125.22%）；单Q2 季度实现归母及扣非归母净利润7.82 亿元与7.22亿元，环比增长39.32%与26%，业绩符合预期。

    　　总代持续贡献业绩，打造利润第二增长曲线。拆分主营业务，医药分销业务稳健增长，2023H1 实现营收674.88 亿元（+14.01%），毛利率6.74%（+0.01pp）；总代业务实现营收86.37 亿元（+38.74%），占比10.90%（+1.74pp），毛利率16.95%（+2.45pp），其中药品总代营收49.49 亿元（+48.60%），截至2023H1，公司药品总代品规数达915 个（预计全年过亿品规19 个）；此外，医药工业营收11.82 亿元（+5.44%）、医药零售营收14.42 亿元（+14.42%）。

    　　院内渠道增长迅速，线上平台表现亮眼。拆分渠道，2023H1 公司第一终端实现营收199.10 亿元（+18.17%），其中公立医院同比增长23.29%，截至2023H1 公司累计争取到国家带量采购2480 个配送权，其中独家配送权270 个（含省独家配送权102 个），有效覆盖公立医院客户1.33万家；第二终端实现营收142.80 亿元（+11.87%），其中单体药店同比增长24.85%，截至2023H1 公司覆盖零售药店总数约37.68 万家，同比增加近5 万家；第三终端实现营收76.89 亿元（+26.27%），2023H1 公司新签约民营医院23 家，累计1.33 万家；B2B 电商实现营收93.08 亿元（+28.78%），其中互联网平台（第四终端）实现营收32.54 亿元（+62.56%）。

    　　战略转型强力推进，REITs 项目落地在即。公司持续推进“万店加盟”计划，截至2023H1，已实现自营及加盟药店达15856 家，门店遍布全国31 省市自治区，覆盖291 个地级市，共1301 个县，预计2025 年门店数量将过30000 家。此外公司REITs 项目已于8 月正式提交申报文件，评估价值约14 亿元，项目落地后有望重构公司轻资产运营商业模式，减少对传统债务融资方式的依赖，实现多元化收益。

    　　盈利预测与投资评级：公司基础分销及新兴总代业务持续增长，我们维持公司2023-2025 年归母净利润24.4/28.3/32.4 亿元，对应当前市值的PE 为12X/10X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。