2022 及1Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布22 年业绩：收入1,404.24 亿元（YoY+14.7%）；归母净利20.86亿元（YoY-14.8%），扣非归母净利17.34 亿元（YoY+23.6%）；公布1Q23业绩：收入420.93 亿元（YoY+19.7%）；归母净利5.61 亿元（YoY+24.1%），扣非归母净利5.73 亿元（YoY+20.1%），符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2022 全年收入实现高质量增长。分业务看，2022 年公司商业分销收入1,210.56 亿元（YoY+15.6%）；总代品牌推广收入134.13 亿元（YoY+3.1%）；医药工业自产及OEM 业务收入24.10 亿元（YoY+23.5%）；医药新零售业务25.37 亿元（YoY+37.9%）；物流与供应链业务6.61 亿元（YoY+24.4%）；医疗健康及技术增值服务2.05 亿元（YoY-25.5%）。在分销业务稳健增长的基础上，公司实现了总代品牌推广、医药工业自产及OEM、医药新零售与加盟、三方物流等新业务的快速增长。

    　　各项财务指标表现良好。2022 年，公司毛利率7.8%1（YoY-0.24ppt），主要由于商业分销业务毛利率略有下降；期间费用来看，销售费用率2.9%（YoY-0.06ppt），管理费用率1.8%（YoY-0.19ppt），研发费用率0.13%（YoY-0.03ppt），经营效率持续提升；2022 年公司实现经营性现金流入39.9 亿元（YoY+15.2%），营运资金周转天数较2021 年下降6 天。

    　　新三年战略规划开启，转型升级值得期待。根据公告，2023 年是公司“新零售、新产品、互联网医疗、不动产证券化”四大新战略转型开启元年，其中：1）新零售：截至23 年4 月公司直营及加盟门店突破1.3 万家，公司目标25 年突破3 万家；2）新产品：根据公告，公司将在不同市场渠道加强市场推广能力，目标2023 年新品增长不低于20%，2025 年新品收入占比超过15%；3）互联网医疗：根据公告，公司将以供应链为基础，以专病为突破口，力争打造行业领先的处方外流平台和代运营服务商；4）不动产证券化（REITs）：根据公告，公司将以自有超330 万平方米的仓储物流资产作为底层资产，目标在2023 年实现首单公募REITs 上市，并逐年完成扩募。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司加快推动战略转型升级，我们上调23/24 年净利润22.3%/22.7%至24.31 亿元/28.18 亿元。当前股价对应23/24 年13.0 倍/11.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期医药板块系统性调整，我们上调目标价12.0%至20.03 元对应15.4 倍/13.3 倍23/24 年P/E，较当前有18.6%上行空间。

    　　风险

    　　新战略落地进度低于预期，内部整合进度和效果低于预期。