新零售战略进入新阶段，线上线下协同发展。2023 年3 月23 日，公司新零售战略发布会正式召开，宣布以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术，对商品生产、销售以及物流过程全面升级，打造出集线上线下全渠道、线上服务线下体验于一体的新型零售模式，结合公司好药师加盟药店数字化、药械企业电商代运营服务全网化、单体药店和诊所B2B 业务平台化、医患服务智能化、物流批零仓配一体化、融资结算便利化的“六化”服务，提升终端用户体验。截止发布会召开当日，公司好药师自营及加盟店突破12000 家，“幂健康”平台全面上线，互联网医院累计开方超过1 亿单，C 端用户突破2700 万。

    　　首个REITs 项目申报已完成。2023 年3 月13 日，公司公告开展医药物流仓储公募REITs 申报发行工作，拟在湖北选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产，预计首次募集资金规模不超过30 亿元。目前公司已在全国31 个省会城市及110 个地级市拥有141 个规模不等的高标准医药物流仓储设施，拥有近6600 多亩地，建筑总面积超过420 万平方米，其中，符合国家GSP 标准的仓储设施为268万平方米，包含519 个冷库(面积4.5 万平方米，容积10.5 万立方米)以及配套设施70 万平方米，公司多年积累的优质医药物流仓储资产的公允价值将显现。

    　　REITs 有望盘活公司固定资产，公司价值有望迎来重估。九州通的主营业务是医药批发配送，固定资产投资大的商业模式是公司过去整体估值较低的根本原因。随着公司REITs 战略逐步落地，在首批入池医药物流仓储资产及配套设施发行成功后，一方面可通过扩募的方式逐步盘活公司剩余的优质医药物流仓储资产及配套设施，另一方面通过发行REITs 产品引入社会资本参与新增医药物流项目投资，可有效提高公司对基础设施资产的投资能力和持续运营能力，提升公司对医药物流仓储资产及配套设施的市场化管理水平，最终实现向高经营效益的轻资产运营商业模式转型

    由于22 年疫情较为严重导致医院正常经营受损，公司批发业务增速不及我们先前预期，因此我们下调了对公司的盈利预测，我们预测公司22-24 年EPS 为1.24/1.45/1.72 元（原预测22-23 年EPS 为1.70/1.97 元），根据可比公司，给予公司23 年PE 估值13X，对应目标价18.85 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购超预期的风险，应收账款回款不及时的风险，利率上行的风险