1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入1,029.5 亿元（YoY+11.8%）；归母净利润17.4 亿元（YoY-27.7%，主要受其所持有股票价格变动引起公允价值变动影响），扣非归母净利润15.2 亿元（YoY+15.1%），业绩符合我们预期。

    发展趋势

    单三季度收入及利润保持较快增长。根据公告，公司单三季度实现收入349.6 亿元（YoY+16.1%），扣非归母净利润4.1 亿元（YoY+21.0%），收入及利润同比增速均有所提高；公司经营活动现金流持续改善，1-3Q22 期间公司经营活动现金流为-14.7 亿元（1-3Q21 为-29.0 亿元），现金流出收窄的主要原因为现金回款有较大程度增加。

    主营业务及经营模式转型升级步伐加快。根据公告，1-3Q22 公司总代品牌推广业务收入95.0 亿元（YoY+13.5%），毛利率达14.0%（YoY+3.8ppt），品种结构及销售渠道不断优化，1-3Q 公司新引进协议过千万元规模产品数达20 个；1-3Q22 医药零售业务收入16.5 亿元（YoY+24.6%），毛利率为18.0%（YoY+2.4ppt），北京好药师大药房承接的健康科技集团蚂蚁平台业务及天猫雅培旗舰店代运营业务顺利推进，带动收入及毛利提升。

    2C 业务全面布局，助力业务长期发展。根据公告，公司“万店联盟”项目进展顺利，截至3Q22 公司旗下好药师直营及加盟药店数已破万，全年预计可达11,000 家门店；同时公司全方位提升对小b 端及C 端客户的服务能力，截至3Q22 已投入运营5 处BC 一体仓，并完成4 家下属药九九公司“Bb 一体化”改造及投入运营；三季度，公司加速打造“幂健康”线上平台，截至3Q22 平台付费用户达到25.6 万人。我们认为，公司全方位加快2C 业务布局，有望在长期带动市场份额持续提升。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年13.1倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.30 元目标价，对应16.0 倍2022 年市盈率和13.5 倍2023 年市盈率，较当前有22.6%的上行空间。

    风险

    内部整合进度和效果低于预期，数字化转型进度低于预期。