2021 年营收稳健增长，2022Q1 起业绩增长趋势向好，维持“买入”评级4 月25 日，公司发布2021 年报：2021 年实现营收1224.07 亿元（+10.42%）；归母净利润24.48 亿元（-20.38%）；扣非净利润14.03 亿元（-24.80%）；经营现金流净额34.59 亿元（+0.44%）；EPS1.27 元/股（-0.33 元/股）。公司发布2022年一季报：2022Q1 实现收入351.50 亿元（+7.73%）；实现归母净利润4.52 亿元（-40.48%）；实现扣非净利润4.77 亿元（+13.52%）；经营现金流净额-26.46 亿元（-9.27%）；EPS0.23 元/股（-0.17 元/股）。基于公司2021 年增速，我们下调2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为30.22（-6.55）、35.51（-7.72）、41.82 亿元，EPS 分别为1.61/1.89/2.23 元/股，当前股价对应PE 分别为6.8/5.8/4.9 倍，公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，维持“买入”评级。

    持续推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务在全品类经营上，公司的品规增长至 51 万个。在全渠道覆盖上，公司的B 端客户规模增长至39.7 万家，实现了终端渠道的全覆盖；公司的线上、线下C 端客户规模已超过2,600 万人。在全场景服务上，公司已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多场景业务模式。

    巩固转型成果的同时，积极培育新动能、新业态“万店联盟”计划取得突破。截至2021 年底，“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店6,138 家，其中直营店231 家，加盟店5,907 家，覆盖全国28 个省市。

    预计2022 年底将突破 10,000 家，力争未来3 年发展联盟药店达到30,000 家以上，服务C 端会员人数超过 1 亿人。

    风险提示：数字化转型落地不及预期；产业链延伸服务项目推进低于预期，药品降价超预期。