主营分销业务稳定增长，高毛利业务快速增长，维持“买入”评级8 月24 日，公司发布2021 年半年报：公司2021H1 实现营收619.81 亿（+20.70%），归母净利润21.72 亿（+72.55%），扣非净利润9.79 亿（+2.06%），经营现金流净额-12.52 亿（+52.03%）。EPS 1.16 元/股（+0.5 元/股）。公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线，我们维持2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为31.44、36.77、43.23 亿元，EPS 分别为1.68/1.96/2.31 元/股，当前股价对应PE 分别为8.9/7.6/6.5 倍，维持“买入”评级。

    2020H1 防疫物资高基数导致扣非净利润增长不明显，较2019H1 增长良好公司2021H1 归母净利润较2020H1 增幅明显，主要原因为：（1）主营业务增长稳定（分销业务实现稳定增长、三方物流业务大幅增长、总代总销业务保持增长），毛利率持续提升；（2）公司持有爱美客技术发展股份有限公司股票形成的公允价值变动收益等，形成非经常性损益达11.93 亿元。2021H1 扣非净利润同比2020H1增长2.06%，我们认为与2020 上半年防疫物资高基数有关，2021H1 扣非净利润同比2019H1 增长58.64%，表明公司经营业务在2021 上半年实现了较好增长。

    总代总销及自产业务快速推进，数字化转型取得较好成效2021H1 扣除疫情期间不可比因素影响，药品总代总销收入同比增长31%，快速增长。公司持续引进并大力推广优质总代总销品种，包括新增加的品种六味地黄丸等主要品种，通过实施精准营销提升业务毛利率。总代总销医疗器械业务实现收入33.68 亿元（+40.53%），大幅增长主要因为新增雅培IVD 和费森尤斯高耗业务、医院手术量增加拉动高耗需求。数字化转型下，公司各智能赋能系统运营取得较好成果，快速拓展下游终端客户、三甲医院、零售门店、基层医疗机构合作伙伴。公司大力拓展“万店联盟”项目，截至2021H1 已签约门店3237 家，目标在2021 年底实现与5000 家药店对接，业务得到快速推进。

    风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。