结论与建议：

    公司业绩：公司2019Q1-Q3 实现营收733.8 亿元,YOY+15.1%,录得净利润10.2 亿元，YOY+32.1%,扣非后净利润为8.6 亿元，YOY+26.1%，EPS 为0.55元，公司业绩符合预期。分季度来看，公司2019Q1、Q2、Q3 分别实现营收246.6 亿元、237.7 亿元、249.5 亿元， YOY 分别+11.0%、+17.4%、+17.2%，分别录得净利润3.3 亿元、4.2 亿元、2.8 亿元，YOY 分别+47.8%、+31.9%、+17.4%，扣非后YOY 分别+15.5%、+33.5%、+26.7%，公司Q3 季度扣非后净利增速继续保持较快增长。

    批发业务平稳增长：公司医药批发业务实现营收707.4 亿元，YOY+15.7%，估计其中医院纯销及基层医疗机构业务继续保持2 成以上的增长，零售药店及分销业务平稳增长；公司零售业务实现营收13.6 亿元，YOY-6.4%,主要是公司推进B2C 业务转型以及与平安和惠氏的合作本期不再进行所致；公司医药工业业务实现营收11.1 亿元，YOY+4.8%,增速略有恢复。

    毛利率、费用率较为平稳，现金流情况较好：公司2019Q1-Q3 综合毛利率为8.2%同比增加0.1 个百分点；销售费用率为3.1%，同比下降0.1 个百分点；管理+研发费用率为2.0%，同比下降0.2 个百分点；财务费用率为1.3%，同比增加0.3 个百分点，主要是借款增加所致。总体来看，公司期间费用率为6.4%，同比持平。此外，公司继续控制账期，销售回款增加，使得经营性现金流同比增加15.2 亿元，预计年末集中回款后现金流改善将更加明显。

    大股东质押问题逐步改善：公司股东楚昌投资于2019 年10 月16 日解除质押3740 万股，大股东及其一致行动人股权质押比例由75.62%降至71.9%。另外，公司大股东楚昌投资非公开分期发行3 年期、不超过10亿元可交换公司债券，预计发行完毕偿还股票质押借款后，大股东及其一致行动人的股票质押比例将可继续下降至68.11%，股票质押压力逐步改善。

    盈利预计：我们预计公司2019、2020 分别实现净利润16.9 亿元/20.6亿元，分别YOY+26%/+22%, ,EPS 分别为0.9 元/1.1 元，对应PE 分别为16 倍/13 倍。行业整体在两票制后有所恢复，公司纯销、基层配送业务以及终端直配业务预计将会保持快速发展，大股东质押问题在逐步改善，目前估值偏低，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：医药政策风险；营收结构改变不及预期