核心结论

    　　事件：九州通发布2019年三季报，1-3Q19，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润733.79亿元、10.19亿元、8.62亿元，分别同比增长15.11%、32.05%、26.14%，基本每股收益0.55元。3Q19，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润249.50亿元、2.75亿元、2.45亿元，分别同比增长17.15%、17.37%、26.72%。公司业绩符合预期。

    　　业绩增长稳健，经营性现金流大幅好转。2019年前三季度公司业绩继续保持稳健增长，在增值税下降、毛利率提升的带动下，利润端增速高于收入端。

    　　前三季度费用整体管控良好，销售费用率3.11%，同比下降0.09pct；管理费用率2.01%，同比下降0.17pct；财务费用率1.27%，同比增长0.31pct，主要因融资成本上升所致，目前公司通过发行可交债降低质押比例并偿还到期债务，财务费用压力有望缓解。公司控制账期较长的二级及以上医院销售并加大回款力度，带动经营性现金流净额同比增长35.84%，改善显著。

    　　业务结构持续优化，医药批发业务空间较大。分业务板块来看，医药批发业务同比增长15.75%，医药零售业务同比下降6.41%，医药工业同比增长4.80%，医药批发业务是公司的核心增长点，占比不断提升，其中二级及以上医院配送业务借力两票制，在湖北省加速布局，有望持续快速增长。基层医疗机构市场规模持续快速增长，竞争格局分散，公司作为行业龙头市占率较低，拓展空间巨大，预计基层医疗机构配送业务仍将保持高速增长。

    　　预计公司19-21年EPS分别为0.90元、1.08元和1.29元，维持“买入”评级。公司是我国大型流通企业中唯一的民营企业，借力两票制和分级诊疗，分销业务、零售药店和医药工业快速推进，未来有望成为综合性医药健康产业服务平台。预计公司19-21年EPS分别为0.90元、1.08元和1.29元，对应PE为15.7倍、13.1倍和10.9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外延式发展不及预期；政策不确定性风险。