公司2021 年在煤、焦价格大幅改善下，业绩增长接近70%。预计公司2022年焦煤价格有望进一步上涨，带动公司业绩增速维持高位。我们上调公司盈利预测，上调公司至“买入”评级。

    　　 2021 年净利润同比提升68.32%，股息率达5.66%。公司2021 年营业收入/净利润分别为223.54/18.15 亿元（同比+22.98%/+68.32%），EPS 为1.14 元。

    　　Q4 单季度净利润2.07 亿元，同比/环比-24.18%/-56.80%。公司拟每股派现0.46元（含税），分红率约为40%，对应股息率约为5.66%，股息率有吸引力。

    　　 2021 年原煤产量下降11.53%，但毛利率提升。公司2021 年原煤产量800.98万吨，同比-11.53%。公司2021 年焦炭产量488.45 万吨（同比-26.81%），对外部市场的焦炭销量491.59 万吨（同比-26.39%）。2021 年洗精煤/冶金焦产量分别为312.46/456.96 万吨（同比-3.43%/-26.77%）；销量分别为310.69/459.73 万吨（同比-3.36%/-26.39%）。洗精煤吨煤销售均价为1643.62 元（同比+43.40%），吨煤毛利约为796.95 元/吨（同比+60.08%）。煤炭板块毛利率47.47%（同比提升7pcts）。

    　　 2021 年焦炭盈利大幅改善，化工品整体依然亏损。2021 年公司冶金焦销售均价为2773.51 元/吨（同比+48.91%），吨焦毛利为458.16 元/吨（同比+77.82%），对应毛利率16.52%（同比提升2.69pcts）。三大焦化子公司合计贡献归母净利达4.57 亿元（同比+48%）。2021 年公司生产甲醇15.63 万吨，同比-22%；生产纯苯17.78 万吨，同比+22%。化工业务整体毛利为-2.11 亿元。我们推算2021年公司煤炭业务盈利大约15 亿元，焦炭业务盈利约4.6 亿元，化工板块亏损约1.5 亿元。展望2022 年，公司焦化盈利或基本持平，在焦煤价格上涨20%的假设下，焦煤吨煤净利或增厚200 元/吨左右，增加净利润约6 亿元。

    　　 风险因素：需求放缓，影响焦煤焦炭价格；成本波动较大。

    　　 投资建议：考虑“双焦”价格下半年上涨预期，我们上调公司2022~2023 年EPS 预测至1.48/1.50 元（原预测为1.00/0.87 元），给予2024 年EPS 预测1.34 元，当前价8.13 元，现价对应2022~2024 年PE5.5/5.4/6.1x。我们按照行业目前平均目标P/E8x 的水平，给予公司2022 年PE8x，对应目标价11 元。

    　　考虑下半年的业绩弹性和目前公司低估的状态，我们上调公司至“买入”评级。