本报告导读：

    　　双焦价差收窄，Q4业绩回落，2021全年业绩略低于预期；新年后焦炭价格回升，价差走阔，盈利有望恢复；分红稳定，海外煤矿保障远期成长。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2021 年业绩预告，实现归母净利中枢18.1 亿(+68.1%)，扣非净利中枢18.2 亿(+69.0%)，略低于预期。受焦煤Q4 价格提升影响，公司焦炭主业盈利下滑，Q4 业绩回落，下调2021~2023 年EPS 至1.14、1.23、1.32(原1.44、1.45、1.40)元，按行业平均2022 年8xPE 下调目标价至9.84(原11.52)元，维持增持评级。

    　　双焦价差收窄，Q4 业绩回落。公司Q4 归母净利中枢位2.1 亿(-24.5%)，环比下降57.0%，主因原料端焦煤价格上涨，焦炭业务盈利下降。公司拥有660 万吨焦炭产能，理论需要924 万吨焦精煤，而公司在产原煤产能为810 万吨不能完成原料自给，还需外购焦精煤。同时国内港口一级冶金焦Q4 均价为3469 元/吨较Q3 增加75 元，而同期京唐港河北产主焦煤库提价为3213 元/吨较Q3 上涨543 元，焦炭焦煤价差收窄，盈利下降。

    　　新年后焦炭价格回升，价差走阔，盈利有望恢复。据wind，国内港口一级冶金焦售价于2021 年12 月开启连续4 轮提涨，12、1 月均价分别为2733、3137 元/吨，而同期京唐港主焦煤售价保持在2700 元/吨，焦炭盈利有所提升。冬奥会即将结束，北方钢铁高炉利用率有望恢复，且伴随宏观经济稳定增长，新老基建有望齐发力，黑色系需求将有支撑。

    　　分红稳定，海外煤矿保障远期成长。公司2020 年将分红率提升至41.2%，若2021 年维持该分红率则对应7.2%股息率(2022.1.28 日收盘价)。此外，公司拥有加拿大盖森矿51%权益，该矿投产后将增加153 万吨权益产能。

    　　风险提示。焦炭价格超预下跌；钢铁超预期限产