公司在环保限产政策的影响下，焦炭及化工品产销量下降明显，但随着焦炭及化工产品价格的大幅上涨，预计公司2021 年业绩依然可以维持高位。我们维持公司“增持”评级。

    　　前三季度净利润同比翻番，Q3 业绩环比下行。公司前三季度营业收入/净利润分别为163.56/16.08 亿元（同比+20.93%/+99.64%），EPS 为1.01 元。Q3 单季净利润4.79 亿元（同比+91.95%，环比-8.4%），Q3 业绩下降预计主要受焦煤成本大幅上涨等因素影响。

    　　Q3 焦炭产量环比继续下降，“双焦”销售价格显著上涨。公司前三季度洗精煤/冶金焦产量分别为245/357 万吨（同比+0.24%/-29.31%）；销量分别为152/393万吨（同比+12.21%/-22.79%）。Q3 单季，洗精煤/焦炭销量分别为49.59/108.16万吨（环比-8.9%/-11.3%），焦炭产销量环比下降预计主要与唐山区域环保限产有关。Q3 单季焦煤销售均价为1512.92 元（环比+21.70%），焦煤板块收入环比增加约0.75 亿元；焦炭销售均价为2889.64 元/吨（环比上涨553 元/吨，+23.7%），焦炭板块收入环比约增厚2.78 亿元，原料煤成本上涨也较快，单吨焦煤采购价格环比上涨644 元/吨，虽然考虑到单吨焦煤的焦煤配比，焦炭盈利有扩张，但是鉴于公司Q3 单季焦炭产量环比下滑，预计焦炭业务固定成本也有明显增加，因此我们预计三季度焦炭板块盈利或有所缩水，煤炭板块盈利则有所增加。

    　　费用率环比下降，化工品环比价格普涨，产量普降。Q3 单季，公司毛利率为20%，环比下降约4pcts。四项期间费用率合计6.30%，环比-0.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.2%/3.3%/1%，财务费用率下降0.6pct。Q3 单季生产甲醇3.58 万吨（环比-12.04%），生产纯苯3.87 万吨（环比-32.93%），聚甲醛1.09 万吨（环比-12.10%），尽管化工品价格出现普涨，特别是聚甲醛价格环比上涨超过2000 元，但由于公司产量基数小且减产幅度大，化工板块并未体现显著弹性。

    　　风险因素：需求放缓，影响焦煤焦炭价格；减产、限产导致公司成本、产量波动较大。

    　　投资建议：考虑焦炭及焦煤价格预期，我们维持公司2021~2023 年EPS 预测1.34/1.07/1.13 元，现价对应2021~2023 年PE6.7/8.4/8.0x。按照长周期合理估值水平，我们给予公司2021 年PB1x，目标价9 元，维持“增持”评级。